>> 華泰證券-璞泰來(603659)看好基膜擴產(chǎn)貢獻增量-260521
| 上傳日期： |
2026/5/22 |
大?。?/td>
| 576KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
邊文姣,劉俊,邵梓洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布公告，擬通過全資子公司四川卓勤和新設(shè)子公司四川高聚，分兩期投資建設(shè)年產(chǎn)72億平方米鋰離子電池隔膜項目，計劃總投資56億元人民幣，一期32億平/二期40億平預(yù)計分別在27年內(nèi)/28Q1進行投產(chǎn)，項目建成后，公司基膜總產(chǎn)能將顯著提升，有效緩解當前涂覆加工產(chǎn)能與自供基膜產(chǎn)能嚴重不匹配的瓶頸。我們認為隨著隔膜基膜與涂覆一體化優(yōu)勢有望彰顯并貢獻增量，負極有望跟隨新品及新產(chǎn)能實現(xiàn)盈利回升，平臺化優(yōu)勢逐步彰顯，上修至“買入”評級。
發(fā)布基膜擴產(chǎn)公告，加速基膜涂覆一體化布局
公司本次72億平基膜擴產(chǎn)分為兩期，一期投資26億元由四川卓勤實施，建設(shè)8條基膜生產(chǎn)線，形成32億平方米/年產(chǎn)能；二期投資30億元由四川高聚實施，建設(shè)另8條生產(chǎn)線，形成40億平方米/年產(chǎn)能。我們認為項目旨在充分發(fā)揮公司“材料+設(shè)備+工藝”的一體化協(xié)同優(yōu)勢，提升公司基膜自供率，滿足基膜涂覆一體化產(chǎn)能需求及下游客戶供應(yīng)保障需要。
自主研發(fā)基膜設(shè)備表現(xiàn)優(yōu)異，工藝迭代有效降本
公司依托嘉拓智能自動化裝備團隊在精密設(shè)備上的長期技術(shù)沉淀，公司已構(gòu)建了完備的自有設(shè)備保障體系，使公司最新的工藝技術(shù)將能夠快速在產(chǎn)線上實現(xiàn)驗證與迭代。公司自主研發(fā)與集成的基膜生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)突破了先進產(chǎn)線依賴海外集成的瓶頸，目前已量產(chǎn)應(yīng)用的基膜設(shè)備單線產(chǎn)能達2億平/年，新一代隔膜基膜生產(chǎn)設(shè)備單線產(chǎn)能進一步超過3億平/年，單線4億平/年產(chǎn)線已完成研發(fā)，達到國際領(lǐng)先水平，新產(chǎn)線的建設(shè)周期和投資支出規(guī)模顯著降低，未來有望實現(xiàn)大幅度的降本，協(xié)助公司獲得成本優(yōu)勢。
隔膜行業(yè)長周期高增長，看好公司持續(xù)受益
根據(jù)EVTank統(tǒng)計，2025年中國鋰電池隔膜出貨量達到328.5億平米，同比+44.4%。其中濕法隔膜265.2億平米，同比+51.6%，濕法隔膜占比達80.7%。根據(jù)EVTank預(yù)測，全球鋰離子電池出貨量在2030年將達到6012.3GWh，按照單GWh使用隔膜1300萬平、濕法隔膜滲透率85%進行計算，2030年濕法隔膜需求量將達664.4億平。在濕法隔膜行業(yè)后發(fā)優(yōu)勢顯著的競爭背景下，公司持續(xù)投放的優(yōu)勢產(chǎn)能將有望被市場充分消納。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司基膜有望在28年增厚利潤，我們上修公司28年基膜出貨量假設(shè)，預(yù)計公司26-28年歸母凈利32.34/41.71/47.16億元（前值32.34/41.71/45.23億元，28年上修4%）。參考可比公司26年Wind平均一致預(yù)期PE 29倍（前值35倍），考慮到公司隔膜涂覆與基膜一體化布局明顯，未來市占率存在大幅提升空間，負極新品有望放量，給予公司26年目標PE 37倍（前值36倍），給予目標價55.87元（前值54.36元），上修至“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；增產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險
|
|
