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濰柴動(dòng)力是我國內(nèi)燃機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)。公司歷史悠久，歷經(jīng)多次收并購，已經(jīng)成長為以發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)為核心的世界領(lǐng)軍企業(yè)。公司經(jīng)營穩(wěn)定，海外收入占比過半，2025年?duì)I收2318億元，同比增長7.47%;2026年一季度營收625.63億元，同比增長8.87%，歸母凈利潤30.85億元，同比增長13.83%；期間費(fèi)用率在2026年一季度顯著降低。分業(yè)務(wù)看，動(dòng)力總成與整車整機(jī)及其關(guān)鍵零部件板塊，是公司最大業(yè)務(wù)子板塊，智慧物流板塊次之。根據(jù)公司各業(yè)務(wù)成長性，我們分成了傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)與發(fā)電業(yè)務(wù)。
　　公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)以商用車產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，受益于出口與行業(yè)復(fù)蘇。重卡行業(yè)在內(nèi)需周期和海外成長中波動(dòng)上行；公司通過子公司陜重汽布局重卡整車行業(yè)，陜西系重卡位列五大重卡車企之一。公司發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品，在內(nèi)需重卡發(fā)動(dòng)機(jī)、商用車發(fā)動(dòng)機(jī)、多缸柴油發(fā)動(dòng)機(jī)多個(gè)維度下，市占率均處于行業(yè)第一，在燃?xì)庵乜òl(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域更是占據(jù)半壁江山。公司通過凱傲集團(tuán)布局智慧物流，通過雷沃進(jìn)軍農(nóng)機(jī)行業(yè)，業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定增長。
　　AIDC電力需求高增，催生主備電源供需缺口。AIDC快速建設(shè)，未來5-10年產(chǎn)生大量電力缺口。并網(wǎng)用電審批時(shí)間長，因此離網(wǎng)電源需求高漲。大缸徑柴發(fā)作為備用電源景氣度高，燃?xì)廨啓C(jī)、往復(fù)式燃?xì)鈾C(jī)則是理想的離網(wǎng)主電源選擇。燃?xì)廨啓C(jī)供給少，排產(chǎn)、部署時(shí)間久，進(jìn)一步增加了往復(fù)式燃?xì)鈾C(jī)等需求，同時(shí)SOFC作為新興發(fā)電產(chǎn)品，有望迎來規(guī)?；涞亍?br>　　公司發(fā)電產(chǎn)品豐富，深度布局SOFC業(yè)務(wù)，子公司深耕北美市場。公司大缸徑柴發(fā)技術(shù)、產(chǎn)品具備優(yōu)勢，當(dāng)前推出的旗艦新品技術(shù)達(dá)到了全球領(lǐng)先水平；公司的往復(fù)式燃?xì)鈾C(jī)已有使用案例，公司有望在往復(fù)式燃?xì)鈾C(jī)領(lǐng)域進(jìn)一步研發(fā)，提升產(chǎn)品競爭力。公司深度布局SOFC業(yè)務(wù)，是Ceres的第一大股東，與Ceres更新合作協(xié)議后，可支持全球展業(yè)，適配海外高端客戶需求。公司子公司深耕北美市場，具備認(rèn)證、客戶渠道等優(yōu)勢，可以滿足北美AI基建的需求。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年?duì)I業(yè)收入分別為2568.01/2824.19/3108.78億元，增速分別為10.78%/9.98%/10.08%；歸屬母公司凈利潤分別為146.73/177.31/206.98億元，同比增速分別為34.2%/20.8%/16.7%，每股收益分別為1.68/2.03/2.38元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、海外政策風(fēng)險(xiǎn)、AIDC發(fā)展不及預(yù)期、數(shù)據(jù)中心能效提升過快、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、油氣價(jià)格波動(dòng)與供給物流受阻等。