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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布財(cái)報(bào)，25年?duì)I收43.30億元（+1.54%），歸母凈利潤(rùn)2.61億元（-32.29%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.40億元（-24.05%）。26Q1營(yíng)收10.00億元（+0.89%），歸母凈利潤(rùn)0.54億元（+6.26%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元（-9.19%）。
　　評(píng)論：
　　25年收入端，分業(yè)務(wù)線來(lái)看：2025年公司手術(shù)感控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.76億元（+11.49%），基礎(chǔ)護(hù)理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.78億元（-19.18%），造口及現(xiàn)代傷口護(hù)理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.58億元（+5.86%），壓力治療與固定業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.87億元（-4.40%），感控防護(hù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.06億元（+21.84%）。分地區(qū)來(lái)看：1）國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：25年公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16.28億元（-8.16%），具體來(lái)看，醫(yī)院線收入10.92億元（-1.79%），線上和線下零售線業(yè)務(wù)收入4.49億元（-24.37%），其余為公司直銷(xiāo)業(yè)務(wù)。其中，醫(yī)院業(yè)務(wù)線，25年公司已逐步實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)品銷(xiāo)售”向“臨床綜合解決方案提供商”的轉(zhuǎn)變，此外截至公司25年報(bào)披露日，公司產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)各省市自治區(qū)近9200家醫(yī)院，其中三甲醫(yī)院覆蓋超1,200家，百?gòu)?qiáng)醫(yī)院覆蓋96%；零售業(yè)務(wù)線，25年公司有效推進(jìn)了“721”產(chǎn)品聚焦策略，打造核心大單品，優(yōu)化長(zhǎng)尾產(chǎn)品，提升公司零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率，截至25年報(bào)披露日，在線下零售線，公司產(chǎn)品全國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店覆蓋率已達(dá)99%，共計(jì)覆蓋全國(guó)21萬(wàn)余家藥店門(mén)店，在線上零售線，公司在天貓、京東、拼多多等電商平臺(tái)共計(jì)開(kāi)設(shè)17家店鋪，公司全域會(huì)員人數(shù)約980萬(wàn)人。2）海外業(yè)務(wù)：25年公司實(shí)現(xiàn)海外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入26.79億元（+8.24%），在傳統(tǒng)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)均取得較好成績(jī)，在傳統(tǒng)歐美核心市場(chǎng)，25年公司以成本優(yōu)化、交付穩(wěn)定和質(zhì)量管控為抓手，深化與國(guó)際核心大客戶的戰(zhàn)略合作，并不斷優(yōu)化合作產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而面向東南亞、中東、南美和非洲等新興市場(chǎng)，25年公司則加大了渠道投入與本地化服務(wù)力度，依托產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)與成本競(jìng)爭(zhēng)力，快速填補(bǔ)新興市場(chǎng)基礎(chǔ)醫(yī)療耗材需求缺口，快速提高市場(chǎng)覆蓋率與滲透率。
　　25年利潤(rùn)端，同比下降的主要原因有：1）24年同期紹興鑒水科技城開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司收購(gòu)公司位于浙江省紹興市的國(guó)有土地使用權(quán)及房屋等資產(chǎn)產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益；2）24年同期利息收入和匯兌收益較多；3）公司海外生產(chǎn)基地于24H2正式投產(chǎn)，25年生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)尚處于產(chǎn)能效率爬坡期，短期費(fèi)用支出增加。
　　26Q1公司利潤(rùn)率水平穩(wěn)中有升。26Q1公司毛利率為34.57%（+0.29pct），凈利率為5.75%（+0.46pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.29%（+0.12pct），管理費(fèi)用率為13.99%（+0.47pct），研發(fā)費(fèi)用率為3.06%（-0.32pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.55%（+0.92pct）。
　　投資建議：綜合考慮公司財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)、長(zhǎng)尾產(chǎn)品優(yōu)化及費(fèi)用端投入節(jié)奏等因素，我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為3.2、3.8、4.6億元（26-27年原預(yù)測(cè)值分別為3.5、4.0億元），對(duì)應(yīng)PE分別為73、62、52倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值311億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約118元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；2、收購(gòu)標(biāo)的整合效果不達(dá)預(yù)期。