>> 長城證券-榮盛石化(002493)煉化龍頭盈利明顯增長，核心項(xiàng)目與產(chǎn)業(yè)鏈深化驅(qū)動持續(xù)增長-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖亞平,王彤 |
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事件：2026年4月28日，榮盛石化發(fā)布2025年度報告，公司2025年?duì)I業(yè)收入為3086.22億元，同比下降5.47%；歸母凈利潤8.48億元，同比上漲17.09%；扣非凈利潤9.04億元，同比上漲18.58%。
2026年4月28日，榮盛石化發(fā)布2026年一季報，公司1Q26營業(yè)收入為606.29億元，同比下降19.13%；歸母凈利潤28.15億元，同比上漲378.46%；扣非凈利潤30.29億元，同比上漲389.90%。
點(diǎn)評：2025年公司盈利水平改善，1Q26業(yè)績同比大幅增長。2025年公司總體銷售毛利率為12.22%，較2024年上漲0.74pct。2025年公司財務(wù)費(fèi)用同比下降21.23%；銷售費(fèi)用同比下降0.57%；研發(fā)費(fèi)用同比下降2.20%。我們認(rèn)為，公司2025年盈利水平改善的主要原因是依靠一體化運(yùn)營優(yōu)勢，在行業(yè)周期底部穩(wěn)住業(yè)績；1Q26由于中東地緣政治導(dǎo)致的原油價格拉升，帶動了煉化產(chǎn)品漲價，公司釋放出更多的業(yè)績彈性。
2025年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比上漲。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為454.06億元，同比上漲31.20%，主要系公司購銷凈收現(xiàn)變化影響；投資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-421.44億元，同比下跌34.83%，主要系公司構(gòu)建長期資產(chǎn)支出變化影響；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-32.81億元，同比下跌90.32%，主要系公司借款同比變化影響。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為128.69億元，同比下跌0.58%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，從2024年同期的56.49次變?yōu)?1.78次。存貨周轉(zhuǎn)率上升，從2024年的5.44次變?yōu)?.93次。
2025年公司憑借一體化優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)業(yè)績改善，1Q26地緣政治影響帶來業(yè)績彈性進(jìn)一步釋放。根據(jù)公司2025年報，公司主營業(yè)務(wù)板塊化工產(chǎn)品、煉油產(chǎn)品、PTA、聚酯化纖薄膜2025年毛利率分別為10.95%、22.92%、-1.40%、1.10%，毛利率同比分別變動-2.65、5.35、-0.04、-0.58pct。2025年全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，石化行業(yè)處于周期底部調(diào)整階段，常伴隨著原料價格的波動與產(chǎn)品價差的收窄。面對行業(yè)壓力，公司的核心策略與競爭力在于其全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營模式，其運(yùn)營全球單體規(guī)模首位的4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，在采購、生產(chǎn)、能耗等方面具備顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。同時公司實(shí)現(xiàn)了從原油到化工品、化纖的縱向一體化，可以增強(qiáng)對化工品與油品的彈性調(diào)節(jié)能力，能夠根據(jù)市場需求靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過降本增效支撐業(yè)績改善。
根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表（20260430），1Q26公司歸母凈利潤同比大幅增長378.46%，主要是由浙石化煉化一體化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2026年初以來的中東地緣沖突導(dǎo)致全球原油供應(yīng)鏈緊張，國際油價飆升，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2026年5月22日，Brent原油價格為107.51美元/桶，相較于2026年初61.31美元/桶的價格上漲75.35%。原油價格上漲也帶動了下游煉化產(chǎn)品的價格上漲，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，PX、PTA在1Q26市場均價分別為7895.27、5634.24元/噸，同比分別上漲14.03%、13.70%。我們認(rèn)為，由于地緣政治不確定性仍存，原油價格中樞中短期或?qū)⒃谳^高位運(yùn)行，公司有望在上行周期中進(jìn)一步發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，持續(xù)提升運(yùn)營效率，有望實(shí)現(xiàn)更好的盈利彈性與價值釋放。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化邁進(jìn)，新材料布局增強(qiáng)盈利性。根據(jù)公司2025年報，公司加快布局下游化學(xué)新材料，瞄準(zhǔn)新能源和高端材料領(lǐng)域，公司正在POE、EVA、尼龍66、聚碳酸酯、丙烯晴等多個高附加值新材料領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)布局，POE規(guī)劃產(chǎn)能40萬噸、EVA新增80萬噸、尼龍66鹽規(guī)劃50萬噸，向“高端化、差異化”領(lǐng)域邁進(jìn)。我們認(rèn)為，公司在多個高附加值、強(qiáng)壁壘的新材料領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，有助于增強(qiáng)公司盈利的韌性與未來成長性，產(chǎn)能逐步釋放后，有望為業(yè)績形成支撐。
圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步深化建設(shè)核心項(xiàng)目，夯實(shí)中長期成長基礎(chǔ)。根據(jù)公司2025年報，公司旨在加快構(gòu)建“煉化-芳烴-高端新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的核心戰(zhàn)略，有序推進(jìn)金塘原油儲運(yùn)基地罐區(qū)工程與碼頭工程，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展精細(xì)化工、化工新材料；布局舟山-寧波石化基地互聯(lián)互通管道項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)三大基地高效協(xié)同；實(shí)施浙石化煉化一體化改造提升工程，增強(qiáng)化工品與油品彈性調(diào)節(jié)能力。根據(jù)2025公司年報，研發(fā)投入聚焦1）高端新材料，如POE的工業(yè)化應(yīng)用研究，旨在實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；2）綠色低碳技術(shù)，如“新型高效二氧化碳加氫制甲醇催化劑”入圍工信部未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新任務(wù)；3）數(shù)字化智能化，構(gòu)建工業(yè)AI體系。根據(jù)2026年公司一季報，截至2026年3月31日，公司在建工程余額為458.28億元，較2025年末增長21.07%。我們認(rèn)為，公司持續(xù)進(jìn)行高端技術(shù)研發(fā)，有利于其在新材料等領(lǐng)域保持技術(shù)競爭力和持續(xù)迭代能力，同時更高的資本開支有望推進(jìn)新技術(shù)和新產(chǎn)品的加速落地，夯實(shí)其中長期的成長基礎(chǔ)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3555.49/3713.87/3990.62億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為76.87/85.57/96.63億元，對應(yīng)EPS分別為0.77/0.86/0.97元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE倍數(shù)分別為14.9X、13.4X、11.8X。我們基于以下幾個方面：1）一體化運(yùn)營優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)彈性較強(qiáng)，疊加地緣政治不確定性仍存，原油價格中樞仍在
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