>> 中泰證券-非金屬建材行業(yè)25年報及26Q1季報總結(jié)及展望：電子布乘AI風起，消費建材實現(xiàn)內(nèi)生性修復，水泥／玻璃底部確認待供需再平衡-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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| 5875KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,萬靜遠,黃雪茹 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
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一、玻纖：高端化趨勢顯著，電子布貢獻主要業(yè)績增量。25年樣本企業(yè)收入、扣非凈利同比+22.2%、+127.0%；26Q1同比+20.8%、+70.9%。行業(yè)盈利修復確認，利潤池更多向高端品集中。預計26年粗紗/電子紗產(chǎn)量增速為5.8%/6.1%，需求增速為4.1%/6.6%，供需有望保持緊平衡至偏緊格局。電子布景氣持續(xù)向上，受AI布擠占織造產(chǎn)能及CCL景氣修復驅(qū)動，普通電子布漲價幅度與持續(xù)性均超預期；特種電子布（Low-DK、low-CTE）逐步上量，下半年業(yè)績增量將更突出。粗紗價格走穩(wěn)，風電/熱塑長協(xié)落地，景氣周期延長。龍頭優(yōu)勢明顯，首選中國巨石、中材科技，推薦長海股份，建議關(guān)注國際復材、山東玻纖、宏和科技。
二、消費建材：板塊已經(jīng)開始實現(xiàn)內(nèi)生性修復。25年樣本企業(yè)營收/歸母凈利潤同比-7.16%/-27.74%，雖下滑但降幅有所收窄（24年-9%/-36%）；毛利率/凈利率同比+0.15pct/-1.23pct。毛利率已觸底，凈利率受期間費用率提升拖累。26Q1板塊收入/歸母凈利潤同比+6%/+18%（25年同期-8%、-20%），毛利率/凈利率同比+1pct、+1pct有所改善。在房地產(chǎn)整體未觸底背景下，板塊在成長性和盈利能力上已經(jīng)開始實現(xiàn)內(nèi)生性修復，與地產(chǎn)邊際拖累持續(xù)收窄，以及經(jīng)過多年洗牌行業(yè)格局趨穩(wěn)有關(guān)。
經(jīng)營質(zhì)地上樣本企業(yè)經(jīng)過多年努力已基本排除“集采”留下的后遺癥：收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比持續(xù)提升至25年的112%、333%；應收賬款規(guī)模持續(xù)下降至25年的288億元，盲目要訂單搶份額的階段已經(jīng)過去；壞賬計提充分，22-25年單項壞賬計提比例分別為50%、62%、69%、79%。
進一步對各細分板塊和龍頭企業(yè)進行分析：從收入絕對值看，得益于核心業(yè)務穩(wěn)定，三棵樹和悍高在25年實現(xiàn)了過去5年收入新高，過去5年拓品類方面表現(xiàn)最優(yōu)秀的則為雨虹（砂粉）和北新（防水、建筑涂料）；悍高、偉星和立邦中國在盈利能力上表現(xiàn)最優(yōu)，三棵樹、兔寶寶和悍高25年不考慮減值的凈利率則創(chuàng)近5年新高。另外雨虹、聯(lián)塑、偉星的優(yōu)勢未被撼動、三棵樹正加速追趕立邦中國、兔寶寶自23年開始表現(xiàn)好于定制企業(yè)。推薦北新建材、三棵樹、東方雨虹、悍高集團、偉星新材等，建議關(guān)注科達制造、兔寶寶、科順股份、中國聯(lián)塑、中國建材、馬可波羅、東鵬控股。
三、水泥：持續(xù)磨底，供需再匹配。行業(yè)需求端受地產(chǎn)新開工拖累持續(xù)走弱，25年產(chǎn)能利用率跌破50%。供給端加速進行產(chǎn)能置換以補全生產(chǎn)指標，為后續(xù)按設(shè)計產(chǎn)能生產(chǎn)做準備。25年至今行業(yè)價格與盈利能力前高后低，25年實現(xiàn)利潤290億，高于24年的260億，26Q1再次走弱，需求不足疊加長三角、湖北等核心市場錯峰總體執(zhí)行力度不足使得價格在低位持續(xù)盤整。震蕩行情大背景下頭部企業(yè)也在分化：海螺作為國內(nèi)龍頭21—25年市占率由12.79%進一步提升至15.65%；華新依托海外業(yè)務是唯一一家在25及26Q1實現(xiàn)收入/不考慮減值的凈利潤增長的企業(yè)。展望后市，短期看當前行業(yè)盈利能力已處于底部，行業(yè)漲價意愿強烈，今年有望走出價格/盈利能力前低后高趨勢；長期看受限產(chǎn)和“雙碳”約束，供給出清速度有望加速，行業(yè)供需再平衡下帶動盈利能力顯著提升。推薦華新建材、海螺水泥，建議關(guān)注上峰水泥、中國建材、塔牌集團。
四、玻璃：浮法&光伏玻璃虧損面擴大，靜待供給出清格局改善。1）浮法玻璃：25年行業(yè)虧損面擴大，板塊營收、歸母凈利YoY-8.3%/-64.2%；26Q1價格延續(xù)低位弱勢，龍頭陷虧損，行業(yè)歸母凈利YoY-140.5%。當前多數(shù)產(chǎn)線現(xiàn)金流嚴重承壓，普遍虧損正倒逼冷修加速，在產(chǎn)產(chǎn)能趨勢性下行。政策層面“反內(nèi)卷”導向明確，沙河燃煤改造、湖北石油焦產(chǎn)線清潔化改造等環(huán)保約束強化，抬高復產(chǎn)難度，供給出清趨勢較明確，格局改善可期。2）光伏玻璃：25年價格繼續(xù)承壓，板塊公司營收/歸母凈利同比-13.3%/-37.2%；26Q1價格進一步走弱，板塊公司歸母凈利同比降幅擴大。行業(yè)短期延續(xù)深度虧損，冷修與堵口增多將加速供給出清，下半年有望迎來景氣弱修復。龍頭憑借成本、規(guī)模及海外基地優(yōu)勢，盈利能力保持顯著領(lǐng)先，海外業(yè)務成為重要盈利支點。重點推薦旗濱集團，建議關(guān)注信義玻璃、凱盛科技、福萊特、信義光能、南玻A、金晶科技、凱盛新能等。
風險提示：需求不及預期、現(xiàn)金流惡化、原材料價格大幅上漲、數(shù)據(jù)與實際情況偏差、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時，第三方數(shù)據(jù)失真和市場規(guī)模測算偏差。
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