>> 申萬宏源-建材行業(yè)2025年報及2026年一季報綜述：電子布景氣持續(xù)上行，傳統(tǒng)建材逐步筑底-260521
| 上傳日期： |
2026/5/22 |
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| 1407KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
宋濤,任杰,郝子禹 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權限： |
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本期投資提示：
2025年玻纖板塊實現(xiàn)營收和利潤雙增，玻纖板塊利潤高增，其余各板塊承壓。2026年一季度建材樣本企業(yè)收入降幅收窄，利潤恢復增長，主要受消費建材和玻纖拉動。2025年建材樣本企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入5842.6億元，同比下降3.9%；歸母凈利潤185.9億元，同比下降22.5%。凈營運周期16.6天，負債率46.4%，現(xiàn)金比率143.8%，行業(yè)整體ROE2.7%。各子板塊在2025年營收和利潤除玻纖均實現(xiàn)增長以及新材料的營收小幅增長外，其他板塊均同比下滑，玻纖板塊營收和利潤同比實現(xiàn)增長，新材料營收小幅增長但利潤同比下滑，早周期板塊營收小幅下滑但利潤下滑幅度較大。2026年一季度樣本企業(yè)實現(xiàn)營收1215.1億元，同比下降0.4%，降幅較2025年年度收窄較多；歸母凈利潤41.3億元，同比增長5.7%。2026年一季度歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)正主要由于消費建材和玻纖行業(yè)利潤同比大幅增長。消費建材和玻纖在2025年下半年價格均逐步修復，盈利逐步改善，26Q1在25Q1低基數(shù)背景下有所改善。
玻纖：2025年業(yè)績高增，2026年將持續(xù)強勁。2025年玻纖板塊營收676.0億元，同比提升21.6%；歸母凈利潤60.4億元，同比提升82.9%。玻纖板塊8家上市公司中，中國巨石、中材科技、國際復材、長海股份、宏和科技、山東玻纖、九鼎新材實現(xiàn)營收增長；僅山東玻纖一家業(yè)績虧損。玻纖板塊毛利率開始企穩(wěn)回升，主要原因是價格自周期底部開始逐步向上修復。2026年一季度，玻纖板塊實現(xiàn)營業(yè)收入169.78億元，同比增加20.52%；歸母凈利潤23.06億元，同比增加75.11%；凈利率13.6%，同比增加7.3pct。玻纖板塊營收同比實現(xiàn)增長，主要因頭部企業(yè)玻纖銷售量恢復較多，且去年同期營收處于相對底部。
消費建材：提價持續(xù)，26Q1零售端修復趨勢向好。2025年消費建材板塊營收1487.0億元，同比下降1.0%，相比2021年下降8.6%，營收累積下降幅度并不大，頭部企業(yè)通過渠道結構調(diào)整等方式維持住了營收規(guī)模。2025年消費建材板塊歸母凈利潤64.4億元，同比下降18.8%，相比2020年高點下降58.4%。消費建材需求整體仍然承壓，2025年多數(shù)企業(yè)營收與利潤仍然下滑。但零售端的三棵樹、東方雨虹、兔寶寶、科達制造、東鵬控股、悍高集團等韌性相對較強。2026年Q1消費建材板塊營收同比增長，盈利提升。2026Q1消費建材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入331.55億元，同比增長8.51%；歸母凈利潤23.44億元，同比增長30.40%。與2025年年度一樣，同樣是零售端占比相對較高的偉星新材、三棵樹、兔寶寶表現(xiàn)相對較好。
水泥：2025年和2026Q1利潤端持續(xù)探底，底部信號顯現(xiàn)。2025年水泥板塊營收2455.7億元，同比下降9.8%，相比2021年下降46.3%；歸母凈利潤57.7億元，同比下降43.5%，相比2021年下降90.7%。2025年樣本水泥板塊實現(xiàn)毛利率22.5%，較2021年下降5.6pct，同比上升2.9pct；2025年水泥板塊凈利率2.4%，較2021年下降12.5pct，同比下降1.5pct。2026Q1水泥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入455.0億元，同比下降9.6%；2026Q1水泥板塊實現(xiàn)歸母凈利潤-2.8億元，同比下降109.4%。2026Q1水泥板塊凈利率-0.63%，同比下降0.4pct。水泥板塊收入端連續(xù)五年下行，主要受房地產(chǎn)低迷等需求側壓力影響，疊加行業(yè)需求偏弱背景下價格競爭加劇，導致量價齊跌。利潤端降幅大于收入端降幅，矛盾在于由于需求弱而導致的成本壓力難以通過提價向下游傳導。
玻璃：行業(yè)持續(xù)磨底，關注冷修進展對供需的影響。2025年玻璃板塊營收505.6億元，同比下降10.1%；2025年歸母凈利潤1.6億元，同比下降88.0%。2012-2018年玻璃板塊處于低利潤周期，年均歸母凈利低于20億元；2019-2021年受益于供給側改革與竣工拉動，凈利潤一度沖高至80億元以上；但2022年后受能源成本攀升、需求偏弱加劇及需求收縮影響，利潤承壓下行。2026Q1玻璃板塊同比延續(xù)業(yè)績下滑態(tài)勢，2026Q1玻璃板塊實現(xiàn)營收114.40億元，同比下降3.9%。2026Q1玻璃板塊盈利端壓力仍然顯著，2026Q1歸母凈利潤-3.2億元，同比下降145.1%。2026Q1玻璃板塊凈利率-2.80%，同比提升3.5pct。
投資分析意見：1）玻纖：周期拐點已現(xiàn)，供需緊格局，成長性逐步顯現(xiàn)，建議關注中國巨石、中材科技、宏和科技、國際復材、建滔積層板&建滔集團、山東玻纖、長海股份等；2）消費建材：建議關注業(yè)績韌性較強的零售端建材，三棵樹、北新建材、東方雨虹、科順股份、兔寶寶、偉星新材、科達制造、悍高集團、中國聯(lián)塑等；3）水泥：行業(yè)盈利觸底修復，超產(chǎn)問題逐步解決，格局有望優(yōu)化，建議關注海螺水泥、華新建材、天山股份、上峰水泥、塔牌集團、華潤建材科技等；4）玻璃：關注產(chǎn)線冷修去產(chǎn)能的進程，建議關注信義玻璃、旗濱集團、南玻A等；5）其他：持續(xù)看好具有國產(chǎn)替代邏輯的凱盛科技，軟地基處理技術領先企業(yè)上海港灣，以及受益中硼硅玻璃高景氣的山東藥玻、力諾藥包等。
風險提示：地產(chǎn)基本面修復不及預期；存量房需求釋放不及預期；成本上漲超過預期；供給邊際惡化
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