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事件：近期港股消費(fèi)電子公司股價(jià)迎來反彈，瑞聲科技（2018.HK）近2周股價(jià)漲幅15.0%（5.13-27日），舜宇光學(xué)科技（2382.HK）股價(jià)近1周漲幅20.0%（5.20-27日）、比亞迪電子（0285.HK）近2日（5.26-27日）漲幅10.5%。我們認(rèn)為，受存儲漲價(jià)影響，港股消費(fèi)電子公司26年安卓手機(jī)相關(guān)主業(yè)的盈利韌性仍未形成市場共識，但在中期成長邏輯的支撐下，市場近期集中交易各公司在AI領(lǐng)域布局的進(jìn)展。
　　瑞聲科技：北美大客戶多點(diǎn)開花，收購遠(yuǎn)地科技切入AI算力中心液冷賽道。公司是北美大客戶聲學(xué)、馬達(dá)、散熱、MEMS麥克風(fēng)等產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，北美大客戶憑借高端機(jī)型定位、強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力，受存儲漲價(jià)影響可控，公司相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力具備較強(qiáng)韌性；同時(shí)26-27年各產(chǎn)品線具備諸多亮點(diǎn)：1）作為26H2新機(jī)散熱板核心供應(yīng)商，伴隨27年后平板、筆電AI滲透率提升，所搭載散熱板面積更大、價(jià)值量更高，有望持續(xù)受益。2）17 Pro Max搭載體積更小、性能更強(qiáng)的振動馬達(dá)，推動ASP提升。若未來機(jī)型采納“單機(jī)雙馬達(dá)”設(shè)計(jì)，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。3）切入第一代桌面機(jī)器人電機(jī)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司通過收購遠(yuǎn)地科技，加速AI液冷散熱戰(zhàn)略布局，旗下集中式液冷CDU已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，并同步開啟全球批量交付，月交付產(chǎn)能達(dá)400臺。集中式CDU液冷解決方案，典型應(yīng)用包括上海聯(lián)通臨港算力中心、廣州圖靈AI新智算中心、珠海北師大超算中心、深圳鵬鼎算力中心等項(xiàng)目；分布式CDU液冷解決方案，典型應(yīng)用包括摩爾線程、銳捷網(wǎng)絡(luò)、浪潮信息、中興通訊、云尖信息、昆侖芯等客戶。
　　舜宇光學(xué)科技：手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)聚焦結(jié)構(gòu)性α，車載業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤壓艙石，光通信打開遠(yuǎn)期成長空間。受益于：1）產(chǎn)品端聚焦高端化，多款高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破驅(qū)動ASP提升；2）H客戶增長；3）北美大客戶多個項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破、產(chǎn)品線持續(xù)拓展，公司預(yù)計(jì)26年相關(guān)收入有望實(shí)現(xiàn)超100%增長，公司目標(biāo)26年手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢增長。伴隨智能駕駛滲透提升驅(qū)動車載鏡頭需求持續(xù)增長、疊加公司車載模組海外定點(diǎn)于27-28年進(jìn)入量產(chǎn)階段，公司車載業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長，貢獻(xiàn)利潤壓艙石。光通信領(lǐng)域，公司目前：1）可規(guī)模化量產(chǎn)微透鏡陣列、高頻光纖陣列等光互聯(lián)核心無源器件；2）布局硅基光電子芯片技術(shù)，在高速光調(diào)制器、光開關(guān)等核心光電融合器件研發(fā)上已取得階段性突破；3）可實(shí)現(xiàn)光芯片、激光器、與光纖之間的亞微米級耦合對準(zhǔn)，保障光模塊封裝高良率、高一致性。節(jié)奏上，我們判斷26年公司處于光通信產(chǎn)品從概念驗(yàn)證到初步落地階段，27年加緊客戶驗(yàn)證及導(dǎo)入，預(yù)計(jì)28年有望形成收入&利潤貢獻(xiàn)。
　　比亞迪電子：26年業(yè)績處于筑底階段，關(guān)注AI算力中心液冷&電源產(chǎn)品進(jìn)展。鑒于：1）26年安卓手機(jī)銷量預(yù)計(jì)下滑；2）新能源汽車市場競爭加劇，汽車業(yè)務(wù)增速或?qū)⒎啪?、利潤率承壓，我們預(yù)計(jì)26年公司業(yè)績處于筑底階段。下半年北美大客戶結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品規(guī)格優(yōu)化、稼動率提升有望拉動結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)盈利能力進(jìn)入修復(fù)軌道。AI算力中心業(yè)務(wù)方面，1）公司已切入NVRubin GPU配套冷板，關(guān)注下半年量產(chǎn)進(jìn)展，2）公司預(yù)計(jì)HVDC電源模塊于27年有望量產(chǎn)。
　　投資建議：我們認(rèn)為本輪港股消費(fèi)電子龍頭股價(jià)的反彈，本質(zhì)上是市場在手機(jī)主業(yè)基本面（受存儲漲價(jià)等因素壓制）尚不明朗的背景下，對其AI相關(guān)新興業(yè)務(wù)的中長期成長邏輯進(jìn)行的集中交易與預(yù)期博弈。各公司憑借在AI算力中心（如瑞聲科技的液冷、比亞迪電子的液冷與電源）、車載光學(xué)與光通信（舜宇光學(xué)科技）等領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性布局，構(gòu)建了超越消費(fèi)電子周期的第二成長曲線敘事。我們認(rèn)為，股價(jià)的持續(xù)上行仍需安卓需求回暖帶來主業(yè)業(yè)績支撐，以及AI新業(yè)務(wù)從概念驗(yàn)證到規(guī)模收入落地的有效銜接，當(dāng)前市場處于“交易遠(yuǎn)期預(yù)期、等待近期驗(yàn)證”的關(guān)鍵階段。關(guān)注6月初Computex大會潛在催化，各公司分別在液冷、電源、光通信相關(guān)客戶認(rèn)證、產(chǎn)品落地進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存儲漲價(jià)導(dǎo)致手機(jī)需求超預(yù)期下滑；北美大客戶項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；AI算力中心業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；關(guān)稅政策變動風(fēng)險(xiǎn)。