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4月社零、工增、投資增速回落顯示經(jīng)濟(jì)偏弱，而企業(yè)盈利增速繼續(xù)攀升，似乎顯示出經(jīng)濟(jì)和盈利表現(xiàn)并不同步，實(shí)際上這種不同步或是表象。
　　首先，工業(yè)增加值雖回落，但價(jià)格支撐了營(yíng)收增速繼續(xù)上升。4月社零、工增、投資增速走弱，與工業(yè)企業(yè)關(guān)聯(lián)最為密切的是工業(yè)增加值。雖然4月工業(yè)生產(chǎn)回落，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)僅4.1%，但PPI卻出現(xiàn)了顯著回升，4月正是累計(jì)PPI同比剛剛轉(zhuǎn)正的月份。因此，當(dāng)前營(yíng)收增速的繼續(xù)上升，是價(jià)格增長(zhǎng)帶來(lái)的支撐，與前面觀察到的工業(yè)生產(chǎn)回落并不矛盾。
　　其次，利潤(rùn)率明顯提升的是處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的采礦業(yè)，但背后支撐不是石油，而是煤炭和有色。1-4月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率為5.43%，較前值提升0.32個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于去年利潤(rùn)率增長(zhǎng)的趨勢(shì)。從三大類的表現(xiàn)來(lái)看，采礦業(yè)、制造業(yè)的營(yíng)收利潤(rùn)率均有提升，二者相比之下，采礦業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率的提升要更加明顯，這一背后，石油相關(guān)行業(yè)對(duì)其有著拖累影響，這與4月經(jīng)濟(jì)顯示的一致。
　　最后，與社零更相關(guān)的消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)率沒(méi)有增長(zhǎng)。除了采礦業(yè)外，制造業(yè)的利潤(rùn)率提升也較為明顯，但這種提升集中在原材料制造業(yè)和裝備制造業(yè)上。與社零更相關(guān)的消費(fèi)制造業(yè)，其利潤(rùn)率沒(méi)有增長(zhǎng)，這和4月社零增速走弱的表現(xiàn)也類似?；诖耍覀冋J(rèn)為，4月實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏弱后，企業(yè)盈利整體攀升，但與4月經(jīng)濟(jì)相吻合，整體上升是結(jié)構(gòu)分化的結(jié)果。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。