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AI商業(yè)化驅(qū)動(dòng)中國(guó)科技企業(yè)資本開(kāi)支步入提速期
　　字節(jié)引領(lǐng)，2026年下半年國(guó)內(nèi)科技企業(yè)資本開(kāi)支有望步入提速上行周期。據(jù)彭博資訊披露，字節(jié)跳動(dòng)正在討論將2026年資本開(kāi)支提升至最高700億美元，資金主要落地于數(shù)據(jù)中心建設(shè)與AI算力基礎(chǔ)設(shè)施布局，對(duì)應(yīng)投入規(guī)?？梢劳泄?025年約500億美元的凈利潤(rùn)。這一量級(jí)較其此前2026年1,600億元初步方案、后續(xù)上調(diào)至超過(guò)2,000億元的市場(chǎng)預(yù)期再度明顯抬升。對(duì)標(biāo)海外產(chǎn)業(yè)環(huán)境，全球科技龍頭2026財(cái)年資本開(kāi)支維持高景氣區(qū)間：谷歌全年資本開(kāi)支指引1,800-1,900億美元，Meta區(qū)間為1,250-1,450億美元；微軟以自然年為統(tǒng)計(jì)口徑，2026年AI基礎(chǔ)設(shè)施投入規(guī)劃約1,900億美元，亞馬遜全年資本開(kāi)支計(jì)劃2,000億美元。相較海外企業(yè)，國(guó)內(nèi)科技公司依托充裕經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、豐富產(chǎn)業(yè)落地場(chǎng)景與大模型產(chǎn)業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)需求，資本開(kāi)支具備持續(xù)上修基礎(chǔ)。從經(jīng)營(yíng)指引來(lái)看，騰訊管理層在2026年一季度業(yè)績(jī)會(huì)上表態(tài)，下半年公司資本開(kāi)支將實(shí)現(xiàn)明顯放量，伴隨國(guó)產(chǎn)AI算力芯片陸續(xù)落地交付，AI相關(guān)投入有望進(jìn)一步抬升；阿里巴巴亦披露后續(xù)資本開(kāi)支規(guī)模將大幅超越此前三年合計(jì)3,800億元的既定規(guī)劃。以此來(lái)看，2026年下半年國(guó)內(nèi)科技企業(yè)資本開(kāi)支大概率進(jìn)入加速落地階段。
　　科技企業(yè)持續(xù)上調(diào)資本開(kāi)支預(yù)算，我們認(rèn)為核心驅(qū)動(dòng)系A(chǔ)I商業(yè)化落地成效逐步顯現(xiàn)，相關(guān)業(yè)務(wù)已進(jìn)入收益兌現(xiàn)周期。從阿里云經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，F(xiàn)Y26Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416億元，同比增速38%；其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入89.7億元，連續(xù)11個(gè)季度保持三位數(shù)增速，AI業(yè)務(wù)收入占外部云收入比重首度突破30%。公司管理層指引，含百煉平臺(tái)在內(nèi)的AI模型及應(yīng)用服務(wù)ARR有望于6月突破100億元，全年年末攀升至300億元以上，印證阿里云AI業(yè)務(wù)已渡過(guò)早期投入培育期，邁入規(guī)?；虡I(yè)化盈利階段。字節(jié)跳動(dòng)AI業(yè)務(wù)同樣落地明確變現(xiàn)跡象。豆包產(chǎn)品已上線68元/月、200元/月、500元/月三檔會(huì)員訂閱套餐，商業(yè)模式由單一免費(fèi)迭代為免費(fèi)+付費(fèi)的混合運(yùn)營(yíng)。用戶與使用維度，QuestMobile統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月豆包月活躍用戶達(dá)3.45億；火山引擎披露同期產(chǎn)品日均Token消耗量突破120萬(wàn)億。龐大用戶基數(shù)與高頻使用數(shù)據(jù)疊加商業(yè)化試點(diǎn)落地，驗(yàn)證國(guó)內(nèi)C端大模型產(chǎn)品具備流量轉(zhuǎn)化、用戶付費(fèi)的商業(yè)潛力。因此，我們認(rèn)為科技廠商加碼AI基建資本開(kāi)支的邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，不再局限于短期卡位算力資源，而是基于商業(yè)化落地前景開(kāi)展前瞻性產(chǎn)能布局。
　　市場(chǎng)回顧
　　1)本周申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)下滑7.56%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第31位。
　　2)個(gè)股層面，本周計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅前十大個(gè)股：真視通、麥迪科技、華大九天、格爾軟件、和仁科技、電科數(shù)字、索辰科技、緯德信息、卓易信息、魅視科技。
　　3)根據(jù)Wind，以PE-TTM口徑（整體法，剔除負(fù)值）統(tǒng)計(jì)，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)行業(yè)5月29日收盤(pán)后總體市盈率水平為49.7。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠已從單純算力投入階段，切換至“投入擴(kuò)張+商業(yè)化回報(bào)驗(yàn)證”并重的新階段，下半年Capex大概率繼續(xù)提速，對(duì)上游基礎(chǔ)設(shè)施鏈條的拉動(dòng)有望進(jìn)一步強(qiáng)化。維持計(jì)算機(jī)行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心受益方向：
　　1）國(guó)產(chǎn)算力替代，在全球AI軍備競(jìng)賽與自主可控背景下，國(guó)產(chǎn)算力訂單有望集中兌現(xiàn)。
　　2）AI算力及上游材料，算力緊缺從GPU向CPU、PCB、存儲(chǔ)、光模塊、液冷等環(huán)節(jié)全面擴(kuò)散，相關(guān)供應(yīng)鏈將持續(xù)受益；
　　3）AI應(yīng)用與Agent生態(tài)，豆包付費(fèi)會(huì)員、阿里云AI業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)驗(yàn)證大模型變現(xiàn)路徑，AICoding、AI視頻等垂直場(chǎng)景已跑通商業(yè)閉環(huán)，Token經(jīng)濟(jì)正在崛起。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期;大模型應(yīng)用落地節(jié)奏不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);國(guó)際環(huán)境發(fā)生變化。