>> 中銀證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報：關(guān)注脊柱續(xù)標進展-260601
| 上傳日期： |
2026/6/2 |
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| 804KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
劉恩陽,蘇雪兒 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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申萬醫(yī)藥生物指數(shù)在2026.05.25-2026.05.29下跌2.64%，在申萬一級行業(yè)中排名第16名。同期滬深300指數(shù)上漲0.97%，醫(yī)藥生物指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)3.61個百分點。從醫(yī)藥生物子板塊來看，近一周各子板塊指數(shù)均跑輸滬深300指數(shù)。后集采時代，相關(guān)降價影響邊際減弱，國產(chǎn)頭部企業(yè)有望憑借規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢和成本管控能力，持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。集采降價加大骨科手術(shù)可及性，以價換量效應(yīng)加速兌現(xiàn)，同時頭部企業(yè)加速產(chǎn)品創(chuàng)新和海外市場拓展，有望增加新增長引擎。短期建議重點關(guān)注脊柱續(xù)標進展。
板塊行情
申萬醫(yī)藥生物指數(shù)在2026.05.25-2026.05.29下跌2.64%，在申萬一級行業(yè)中排名第16名。同期滬深300指數(shù)上漲0.97%，醫(yī)藥生物指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)3.61個百分點。從醫(yī)藥生物子板塊來看，近一周各子板塊指數(shù)均跑輸滬深300指數(shù)。截至2026.5.29，申萬醫(yī)藥生物板塊市盈率（TTM）為44.55倍，當前估值水平位于歷史估值中樞偏下位置，具備一定的安全邊際和向上空間。
支撐評級的要點
骨科領(lǐng)域已基本實現(xiàn)全面集采，國產(chǎn)化率大幅提升。從細分子板塊首次集采情況來看，人工關(guān)節(jié)國采中選企業(yè)44家，首年意向采購量54萬套，平均降幅82%；脊柱類國采覆蓋14個產(chǎn)品系統(tǒng)，中選企業(yè)152家，首年意向采購量121萬套，平均降幅84%；創(chuàng)傷類集采以河南12省聯(lián)盟形式開展，中選企業(yè)71家，首年意向采購量97萬套，平均降幅89%。整體來看，首次集采價格降幅影響較大，三大品類平均降幅均超過80%，短期壓縮了價格和利潤空間。長期來看，集采推動國產(chǎn)化率提升，人工關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷的國產(chǎn)化率均穩(wěn)步提升，推動行業(yè)集中度提升。
人工關(guān)節(jié)續(xù)標規(guī)則優(yōu)化，實現(xiàn)溫和降價。以2024年已完成的人工關(guān)節(jié)續(xù)標來看，接續(xù)采購共有6000多家醫(yī)院參加、54家企業(yè)的167個產(chǎn)品中選，填報需求量58萬套，較首輪略有增加，中選價格方面，平均降幅約6%，整體降價較為溫和，實現(xiàn)穩(wěn)定價格預(yù)期。從政策規(guī)則看，人工關(guān)節(jié)續(xù)標在采購周期、報價規(guī)則、協(xié)議量分配、履約考核等方面均進行了優(yōu)化，比如新引入的“復(fù)活”機制，且將履約情況與協(xié)議量掛鉤，整體呈現(xiàn)溫和接續(xù)、規(guī)則細化的特征。人工關(guān)節(jié)集采續(xù)標后國產(chǎn)替代進程持續(xù)深化，在2024年人工關(guān)節(jié)續(xù)標中，外資企業(yè)占比從首次集采的20.45%下降到12.96%，國產(chǎn)品牌的占有量從79.55%增加到了87.04%，外資品牌整體份額已明顯收縮，頭部國產(chǎn)企業(yè)憑借成本、渠道及履約優(yōu)勢，正加速搶占市場份額。
脊柱續(xù)標工作逐步開展，預(yù)計延續(xù)溫和導(dǎo)向。2026年4月30日，國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺發(fā)布《關(guān)于開展骨科脊柱類、人工晶體類及運動醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材產(chǎn)品信息集中維護工作的通知》，啟動骨科脊柱類耗材和人工晶體協(xié)議期滿接續(xù)采購。預(yù)計本次續(xù)標規(guī)則將延續(xù)“溫和接續(xù)”導(dǎo)向，政策規(guī)則日趨完善，降價壓力顯著減小。重點關(guān)注具備規(guī)模成本優(yōu)勢、產(chǎn)品線豐富及創(chuàng)新能力突出的頭部企業(yè)，有望在續(xù)標中持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。
投資建議
骨科耗材企業(yè)集采影響基本出清，后集采時代，相關(guān)降價影響邊際減弱，國產(chǎn)頭部企業(yè)有望憑借規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢和成本管控能力，持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。集采降價加大骨科手術(shù)可及性，以價換量效應(yīng)加速兌現(xiàn)，同時頭部企業(yè)加速產(chǎn)品創(chuàng)新和海外市場拓展，有望增加新增長引擎。短期重點關(guān)注脊柱續(xù)標進展。建議重點關(guān)注三友醫(yī)療、威高骨科、大博醫(yī)療、春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療等。
評級面臨的主要風(fēng)險
海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險、企業(yè)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險、集采續(xù)標不及預(yù)期風(fēng)險
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