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本周光通信個(gè)股沖高回落，我們認(rèn)為從基本面出發(fā)，應(yīng)堅(jiān)定對光通信投資的信心。復(fù)盤本周，頭部個(gè)股均有較顯著回撤：中際旭創(chuàng)周漲幅1.62%，最大上漲18.50%，最大回撤12.12%，新易盛周漲幅5.88%，最大上漲21.58%，最大回撤10.54%，天孚通信周漲幅0.40%，最大上漲23.68%，最大回撤14.48%。我們認(rèn)為，回調(diào)時(shí)機(jī)應(yīng)重視光通信龍頭的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)充分把握該回調(diào)窗口期。
　　供給端，光模塊龍頭多元化卡位，物料缺貨情況有望逐季度修復(fù)。光模塊廠商在研發(fā)端布局基于下一代Scale Up場景的光互聯(lián)技術(shù)，新產(chǎn)品陸續(xù)推出。（1）新易盛：在今年3月OFC展示了自主研發(fā)的基于MEMS方案的OCS交換機(jī)NX200(140端口)和NX300(320端口)，并展示傳統(tǒng)電交換機(jī)與OCS交換機(jī)的互聯(lián)互通;首次展示可用于Scale Out&Up網(wǎng)絡(luò)12.8T的XPO，以及面向Scale-Up的6.4TNPO產(chǎn)品。（2）天孚通信:根據(jù)合作伙伴OpenLight，公司與OpenLight的合作內(nèi)容包括晶圓級凸點(diǎn)加工、測試、減薄和切割，有望從無源器件供應(yīng)商到提供“晶圓后道工藝處理+FAU組件的全流程”解決方案供應(yīng)商，相關(guān)技術(shù)可應(yīng)用于1.6T/3.2TCPO/NPO/AOC。物料方面，根據(jù)上市公司近期披露的調(diào)研情況，龍頭公司表示今年后面幾個(gè)季度物料缺口在逐步收窄，至2027年，雖部分物料仍緊張，但訂單滿足率預(yù)計(jì)大幅提升。
　　需求端，根據(jù)近期上司公司調(diào)研，可插拔光模塊市場容量明顯提升，需求大于供給，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從800G向1.6T過渡。我們預(yù)計(jì)CSP廠商在自研ASIC逐漸上量的背景下，對NPO的需求也水漲船高，2027年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2028年有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模性出貨，成為重要增量市場。龍頭公司的可插拔模塊與NPO均具備大規(guī)模量產(chǎn)潛力，有望率先在CSP和核心GPU公司的Scale Up網(wǎng)絡(luò)中批量部署落地。
　　投資建議：在光模塊廠商環(huán)節(jié)，重視物料齊套能力較強(qiáng)的一線廠商，其今明年業(yè)績兌現(xiàn)能力強(qiáng)、確定性較高；在Scale-up光互聯(lián)場景亦有望率先受益。在光模塊上游物料環(huán)節(jié)，重視在光源/激光器拿到頭部光模塊廠供貨資格，且擴(kuò)產(chǎn)速度快、產(chǎn)品迭代升級迅速的企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI領(lǐng)域的進(jìn)出口政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；國際合作減少的風(fēng)險(xiǎn)