>> 華泰證券-上海電氣(601727)能源工業(yè)裝備雙龍頭打造中國“GE”-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大小： |
2755KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邊文姣,劉俊,苗雨菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首次覆蓋上海電氣，給予“買入”評級，A/港股目標(biāo)價10.50元/8.06港幣，對應(yīng)2026年20.78x/15.23x EV/EBITDA。公司作為國內(nèi)少有的全譜系能源裝備龍頭，覆蓋傳統(tǒng)電源（煤電、核電、氣電）、新能源（風(fēng)電、儲能）以及電網(wǎng)設(shè)備，也是具備燃機(jī)及煤電設(shè)備出海能力的稀缺標(biāo)的；此外工業(yè)裝備業(yè)務(wù)加速向高端制造轉(zhuǎn)型，切入機(jī)器人等新興賽道，打開中長期成長空間。
國內(nèi)傳統(tǒng)電源保供+新能源雙主線，公司煤核風(fēng)電龍頭筑牢基本盤
電力系統(tǒng)面臨清潔、穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)的“不可能三角”。我國仍處電氣化率提升階段，傳統(tǒng)電源作為電力系統(tǒng)備用支撐價值凸顯，煤電核電核準(zhǔn)與需求重回高景氣周期。公司作為國內(nèi)電力裝備全景式龍頭，覆蓋煤、風(fēng)、核、氣、輸配電、儲能等多類型設(shè)備業(yè)務(wù)，煤電、核電國內(nèi)市占率長期維持約1/3，2025年公司煤電、核電營收實現(xiàn)同比+33.6%、+15.7%。此外風(fēng)電行業(yè)供給側(cè)出清，海風(fēng)需求修復(fù)，2025年公司風(fēng)電業(yè)務(wù)新增訂單達(dá)229.7億元（約為當(dāng)年風(fēng)電收入的1.5倍），單KW風(fēng)機(jī)訂單價格出現(xiàn)邊際改善拐點。
海外電力供需缺口外溢，公司卡位稀缺可出口產(chǎn)能
AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張與全球再工業(yè)化共振，缺電邏輯帶動海外需求外溢。目前海外重型燃機(jī)廠商排產(chǎn)已至2029-30年，海外燃機(jī)供給僅能滿足50%-60%市場需求。公司作為國內(nèi)具備重型燃機(jī)、中小型燃機(jī)、煤電設(shè)備出口能力的稀缺標(biāo)的，公司在和安薩爾多的燃機(jī)合資協(xié)議中保留了歐美市場分包、非歐美市場自主投標(biāo)的業(yè)務(wù)機(jī)會，預(yù)計27年燃機(jī)產(chǎn)能提升至30臺套（當(dāng)前15~20臺套）。集成服務(wù)（海外EPC）業(yè)務(wù)在經(jīng)歷戰(zhàn)略收縮后迎來修復(fù)，2025年新增訂單同比增長63%至362億元，公司陸續(xù)斬獲孟加拉、烏茲別克斯坦等國工程項目，優(yōu)質(zhì)項目疊加回款提效支撐利潤增長。
工業(yè)裝備轉(zhuǎn)型精密制造與機(jī)器人，打造中長期增長動能
伴隨國內(nèi)地產(chǎn)周期調(diào)整，公司主動由傳統(tǒng)電梯業(yè)務(wù)基本盤向高端化智能制造轉(zhuǎn)型。公司擁有上海第一機(jī)床廠、德國寶爾捷及上海集優(yōu)等優(yōu)質(zhì)高壁壘資產(chǎn)，依托長期積淀的重產(chǎn)裝備制造與自動化能力切入高附加值的精密制造領(lǐng)域，覆蓋大型鑄鍛件、磨床、葉片、軸承等高附加值產(chǎn)品，同時緊扣機(jī)器人行業(yè)增長趨勢，構(gòu)建機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈和多場景應(yīng)用新生態(tài)。
我們與市場觀點的不同
市場主要將公司視為穩(wěn)健型電源裝備龍頭，低估了其結(jié)構(gòu)升級與多元增長曲線的持續(xù)演進(jìn)。我們認(rèn)為：1）在“十五五”多能并舉背景下，公司傳統(tǒng)電源和新能源設(shè)備訂單增長夯實基本盤；2）燃機(jī)與煤電設(shè)備出海進(jìn)入景氣周期，公司是稀缺的大中小型燃機(jī)、煤電設(shè)備、EPC可出海標(biāo)的。3）工業(yè)裝備向高端智能制造轉(zhuǎn)型，逐步切入機(jī)器人等新興賽道，打開中長期成長空間。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司2026/27/28年EBITDA為97.68/119.25/138.27億元，歸母凈利潤為15.07/22.23/29.98億元，對應(yīng)EPS0.10/0.14/0.19元。1）A股采用SOTP估值，能源裝備+集成服務(wù)、工業(yè)裝備A股可比公司2026E平均EV/EBITDA為20.88x、29.16x。考慮到公司工業(yè)裝備、電源設(shè)備出海仍處初期，給予公司能源裝備+集成服務(wù)、工業(yè)裝備業(yè)務(wù)2026E 18.79x、26.24xEV/EBITDA（10%估值折價），目標(biāo)價10.50元。2）港股我們選取全球電力裝備與工業(yè)裝備龍頭作為對標(biāo)，可比公司2026E平均EV/EBITDA為20.30x。考慮公司相較海外龍頭在全球布局和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上仍處初期，給予公司2026EEV/EBITDA15.23x（25%估值折價），港股目標(biāo)價8.06港幣。
風(fēng)險提示：電力需求不及預(yù)期、海外EPC項目不確定性、新技術(shù)不確定性
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