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中美市場(chǎng)今年下半年將呈現(xiàn)由盈利驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情。傳統(tǒng)周期框架已難以解釋當(dāng)前市場(chǎng)，AI科技革命作為獨(dú)立主線，正穿透中美周期錯(cuò)位。美國(guó)“高利率、通脹黏性”壓制估值，驅(qū)使市場(chǎng)轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)；AI仍為核心主線，關(guān)注超級(jí)IPO對(duì)金融板塊的提振。中國(guó)“低利率、PPI轉(zhuǎn)正”打開(kāi)估值修復(fù)空間，布局上需攻守平衡，采用C.A.S.T.框架杠鈴策略。
　　結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，分化是貫穿全局的主線。下半年，我們預(yù)計(jì)美股將在高位震蕩，而中國(guó)資產(chǎn)彈性更大。目前美股估值已處高位，擴(kuò)張空間有限，指數(shù)上行將更多依賴盈利持續(xù)上修以及盈利擴(kuò)散至更多公司。中國(guó)市場(chǎng)方面，我們更看好A股，因其估值合理、受地緣擾動(dòng)較小、流動(dòng)性充裕，且在AI硬件鏈匯聚了一批全球“隱形冠軍”。而受益于低估值與外資回補(bǔ)，港股性價(jià)比突出，若AI應(yīng)用層取得突破，估值具備提升潛力。若AI主線不變，下半年成長(zhǎng)風(fēng)格仍將占優(yōu)，但四季度將迎來(lái)美國(guó)中期選舉，風(fēng)格或向大盤(pán)價(jià)值股再平衡。
　　流動(dòng)性整體充裕，但內(nèi)外分化與邊際收緊并存。美國(guó)方面，通脹韌性疊加油價(jià)擾動(dòng)，加息概率上升，美元走強(qiáng)與高利率并存將抽緊流動(dòng)性，但資金系統(tǒng)性大幅流出概率較低。中國(guó)方面，央行明確“保持流動(dòng)性充裕”，資金面將維持寬松。發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍受資金青睞，美股被動(dòng)資金構(gòu)成剛性買盤(pán)，但隨著“美國(guó)例外論”敘事消退，資金再平衡需求上升。此前被低配的中國(guó)資產(chǎn)有望獲得資金邊際回流，港股通擴(kuò)容與南向資金為離岸市場(chǎng)提供支撐。另外，跨境監(jiān)管收緊、短期情緒偏負(fù)面，但潛在賣壓有限，中長(zhǎng)期利于投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化與合規(guī)資金加速入場(chǎng)。
　　AI正重塑中美經(jīng)濟(jì)和企業(yè)格局。AI成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，相關(guān)投資對(duì)GDP的拉動(dòng)作用已超過(guò)私人消費(fèi)，數(shù)據(jù)中心建設(shè)強(qiáng)勁但傳統(tǒng)投資放緩，AI規(guī)?；瘧?yīng)用幫助企業(yè)降本增效，切實(shí)改善盈利。中國(guó)AI以效率驅(qū)動(dòng)，深度賦能實(shí)體產(chǎn)業(yè)，數(shù)字核心產(chǎn)業(yè)占比上升。短期內(nèi)，AI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)主要來(lái)自半導(dǎo)體出口份額提升，且AI對(duì)上游芯片等硬科技利潤(rùn)提振明顯，估值聚焦訂單能見(jiàn)度、國(guó)產(chǎn)替代和商業(yè)化。
　　業(yè)績(jī)將取代流動(dòng)性，驅(qū)動(dòng)估值提升。美股一季度財(cái)報(bào)季中，業(yè)績(jī)成為市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)，對(duì)不及預(yù)期的懲罰顯著強(qiáng)于對(duì)超預(yù)期的獎(jiǎng)勵(lì)。盈利增速高度分化，科技股一枝獨(dú)秀，“七巨頭”增速持續(xù)高于標(biāo)普500指數(shù)的其余公司。中國(guó)A股市場(chǎng)一季度整體盈利增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁。隨著負(fù)面因素集中釋放，港股盈利預(yù)期最悲觀階段或已過(guò)去，下半年有望趨穩(wěn)轉(zhuǎn)升。AI投資邏輯從敘事交易轉(zhuǎn)向ROI驗(yàn)證。估值錨點(diǎn)轉(zhuǎn)向盈利可見(jiàn)度、PEG及自由現(xiàn)金流對(duì)資本開(kāi)支的覆蓋能力。
　　配置上，中國(guó)市場(chǎng)采用C.A.S.T.框架杠鈴策略，美股聚焦科技和金融板塊。中國(guó)市場(chǎng)需攻守平衡，防御端布局低估值、高股息、盈利可見(jiàn)度高的央國(guó)企核心資產(chǎn)（C）與穩(wěn)定現(xiàn)金流（S），如有色、電力等重資產(chǎn)板塊；成長(zhǎng)端聚焦AI基建（A）與技術(shù)壁壘（T），布局光模塊、高端PCB、算力芯片等。港股IPO打新仍有望貢獻(xiàn)超額收益，但需精選A+H龍頭與新經(jīng)濟(jì)行業(yè)標(biāo)的。美股仍將以AI為核心主線，布局上可兼顧硬件確定性和軟件彈性。金融板塊有望受益于高利率與超級(jí)IPO周期。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，市場(chǎng)和匯率波動(dòng)加劇，流動(dòng)性趨緊、利率大幅上行、宏觀復(fù)蘇不及預(yù)期，AI發(fā)展低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。