>> 西部證券-6月轉(zhuǎn)債月報：風(fēng)格再平衡，延防守布局-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
大小： |
1098KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,景高琦 |
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轉(zhuǎn)債后市展望：
5月回顧：權(quán)益行情高度分化，市場行情高度集中于以AI和半導(dǎo)體為核心的成長板塊。拉長視角來看，截至2026年5月29日，成長風(fēng)格過去26周累計上漲34.3%，消費、金融風(fēng)格分別下跌7.9%和9.1%。以過去26周滾動收益率相對強度來衡量，成長相對消費風(fēng)格的超額已處于2010年7月以來絕對高位，而相對金融半年度超額僅落后于2013年8月9日（移動互聯(lián)網(wǎng)行情）以及15年牛市（2015.06.05——07.17）時期。
展望6月：權(quán)益市場或有風(fēng)格再平衡的需要，短期成長或面臨調(diào)整壓力。綜合交易擁擠度和歷史風(fēng)格比較，當(dāng)前成長板塊行情已相對極致。且近期海外AI泡沫擔(dān)憂再起，短期成長板塊或面臨調(diào)整壓力，資金向其他風(fēng)格階段性再平衡。建議關(guān)注：1）防守方向的大金融板塊；2）受益于迎峰度夏電力需求和算電協(xié)同AI需求雙重邏輯的電力板塊；3）“十五五”電網(wǎng)投資高景氣獨立邏輯的電網(wǎng)設(shè)備；4）臨近半年報披露期，業(yè)績兌現(xiàn)度高的鋰電板塊。
轉(zhuǎn)債策略：雙低估值回落但仍不便宜，需自下而上挖掘。截至6月5日雙低策略估值中位數(shù)146.3（18年以來91.6%、2024年9月24日以來64.4%分位），剩余期限不足1.5年、期權(quán)價值壓縮，性價比不高，需自下而上篩選。落實到具體方向：1）雙低修復(fù)（重銀、廣核）；2）電力（福能）；3）電網(wǎng)設(shè)備（長高）；4）鋰電（尚太、宙邦）；5）AI鏈超跌（中貝）；6）AI鏈核心：高速連接器（瑞可）、半導(dǎo)體掩膜板（路維）、碳化硅功率器件（斯達(dá)）。
5月市場回顧：權(quán)益"K"型分化，市場行情高度集中于AI和半導(dǎo)體板塊。31個申萬一級行業(yè)中，近AI鏈：通信（光模塊/CPO）、電子（國產(chǎn)算力）、機械（AI設(shè)備）、建材（玻纖布）、公用（綠電）上漲。轉(zhuǎn)債端，權(quán)益行情高度分化，銀行與微盤股齊跌，轉(zhuǎn)債估值承壓。行業(yè)結(jié)構(gòu)與權(quán)益一致，僅電子、建材、機械、社服上漲。個券剔除新券/次新券后AI鏈標(biāo)的：泰坦、聯(lián)瑞、潔美、奕瑞、甬矽漲幅居前；弱資質(zhì)（三房、美錦、龍大）、地緣鏈（恒逸2、華特、齊翔）、鋰電（大中、和邦）、強贖（興瑞、艾迪、科利）領(lǐng)跌。
轉(zhuǎn)債估值：5月末轉(zhuǎn)債市場百元溢價率40.1%，較26年4月末下降1.6pp，處18年、21年以來96.5%、94.5%分位數(shù)水平。不同平價40 / 60 / 80 / 90 / 110 / 120 / 130元對應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價率185.2%/102.4%/62.7%/49.9%/32.3%/26.1%/21.1%，較4月末分別變動-9.5pp、-5.1pp、-2.9pp、-2.2pp、-1.1pp、-0.7pp、-0.4pp。
轉(zhuǎn)債供需：供給端，5月轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏季節(jié)性回落，單月無轉(zhuǎn)債發(fā)行；8支轉(zhuǎn)債獲注冊批準(zhǔn)（待發(fā)110.4億元），新增7支董事會預(yù)案（102.0億元）。需求端，5月轉(zhuǎn)債ETF份額反彈，單月增加3.10億份至45.51億份，流通規(guī)模增29.17億元至636.49億元。
條款跟蹤：截至5月31日，6支可能強贖，8支可能下修；5月15支確認(rèn)強贖、17支不強贖，5支提議下修、4支確認(rèn)下修、27支暫不下修。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅回撤，轉(zhuǎn)債正股密集退市，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險密集暴露。
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