>> 中信建投-英科再生(688087)深耕再生塑料全產(chǎn)業(yè)鏈，裝飾建材打造第二增長曲線-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
葉樂,張舒怡 |
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核心觀點
公司深耕再生塑料全產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健成長，2020-2025年收入、歸母凈利潤CAGR為15.9%、5.6%，26Q1營收10.20億元/+28.7%，扣非歸母凈利潤1.05億元/+122.1%，實現(xiàn)良好開局。展望未來，公司越南三期投產(chǎn)在即，裝飾建材有望構(gòu)建第二增長曲線：1）新型綠色墻面建材憑借零甲醛、低VOC、防水防潮、易安裝、可循環(huán)等特性，快速替代傳統(tǒng)墻面建材，公司依托產(chǎn)品能力、渠道協(xié)同，為客戶提供一站式裝飾解決方案，有望打造第二增長曲線。2）成品框行業(yè)穩(wěn)健增長，公司產(chǎn)品環(huán)保性和設(shè)計性突出，海外基地具備關(guān)稅等成本優(yōu)勢，目前越南基地一期、二期滿產(chǎn)滿銷，三期26年中投產(chǎn)、份額有望繼續(xù)提升。公司股權(quán)激勵彰顯信心，25-29年目標(biāo)值為收入/利潤復(fù)合增速15%（觸發(fā)值為目標(biāo)值的70%）。
事件
公司發(fā)布2026年度一季報。26Q1公司實現(xiàn)營收10.20億元/+28.7%，歸母凈利潤5104萬元/-29.4%，扣非歸母凈利潤1.05億元/+122.1%。面對復(fù)雜的外部環(huán)境，公司整體經(jīng)營平穩(wěn)有序，穩(wěn)步推進全球化產(chǎn)能布局，收入端良好增長，匯率波動及金融資產(chǎn)公允價值變動等因素影響公司表觀業(yè)績，扣非歸母凈利潤翻倍增長，實現(xiàn)良好開局。
簡評
深耕再生塑料全產(chǎn)業(yè)鏈，布局全球化產(chǎn)能，近年來穩(wěn)健經(jīng)營。公司成立于2002年，深耕可再生塑料領(lǐng)域超過20年，圍繞塑料回收、再生、利用，創(chuàng)新打通了塑料循環(huán)再利用的全產(chǎn)業(yè)鏈，具備每年回收再利用約15萬噸塑料的能力，幫助全球每年減少30萬噸碳排放、節(jié)省45萬噸原油資源、減少砍伐約270萬棵樹木。公司在全球擁有六大生產(chǎn)基地，分別位于山東淄博、上海奉賢、安徽六安、江蘇鎮(zhèn)江、馬來西亞和越南。2020-2025年，公司營收從16.99億元增至35.46億元，CAGR為15.9%；歸母凈利潤從2.17億元增至2.86億元，CAGR為5.6%。2025年公司實現(xiàn)收入35.46億元/+21.3%；歸母凈利潤2.86億元/-7.0%，扣非歸母凈利潤1.95億元/-27.6%，主要系股份支付費用（1329萬元）及匯兌損失增加（由2024年的匯兌收益3360萬元至2025年的匯兌虧損6327萬元）影響。
公司主業(yè)圍繞塑料回收、再生、利用全產(chǎn)業(yè)鏈，其中成品框、裝飾建材產(chǎn)品等終端產(chǎn)品收入占比77.8%，境外收入占比88.5%。1）分產(chǎn)品看，①成品框：2025年收入14.78億元/+12.6%，營收占比41.7%，毛利率28.35%/-0.83pct；②裝飾建材：2025年收入12.81億元/+39.8%，營收占比36.1%，毛利率29.78%/-0.69pct；③再生塑料：2025年收入7.39億元/+13.7%，營收占比20.8%，毛利率6.90%/+1.62pct；④環(huán)保設(shè)備：2025年收入0.30億元/-7.8%，營收占比0.9%，毛利率59.24%/-4.39pct。2）分地區(qū)看，①境外：2025年收入31.37億元/+28.9%，營收占比88.5%，毛利率26.90%/-0.69pct；②境內(nèi)：2025年收入4.07億元/-16.2%，營收占比11.5%，毛利率6.74%/-3.76pct。
公司成長邏輯：1）裝飾建材：新型綠色墻面裝飾材料替代傳統(tǒng)建材，有望打造第二增長曲線。根據(jù)QYResearch，2024年全球墻面裝飾材料市場規(guī)模達(dá)1378億美元，其中，新型綠色墻面建材憑借零甲醛、低VOC、防水防潮、易安裝、可循環(huán)等特性，快速替代傳統(tǒng)墻面建材。公司的新型環(huán)保建材具備輕工匠化、便捷安裝、環(huán)保性能、潮流美學(xué)等優(yōu)勢，在全生命周期內(nèi)的成本優(yōu)勢顯著，公司裝飾建材系列產(chǎn)品可圍繞“一站式裝飾解決方案”，從健康家居到工裝建筑，從室內(nèi)裝飾到戶外場景。展望未來，順應(yīng)歐美墻面裝飾材料結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變趨勢，公司依托產(chǎn)品能力、渠道協(xié)同，有望打造第二增長曲線。
2）成品框：行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，公司競爭優(yōu)勢顯著、份額有望繼續(xù)提升。根據(jù)公司公告，歐美地區(qū)2025年成品框（鏡框、相框、畫框）合計進口金額約為61億美金，近年來市場規(guī)?；酒椒€(wěn)，其中中國占?xì)W美進口額的市場份額由2018年49.25%回落至2025年37.15%，越南占比則從1.14%升至3.78%，東南亞替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。公司成品框產(chǎn)品以鏡框、相框、畫框為核心，具備環(huán)保性和設(shè)計性，在行業(yè)整體增速穩(wěn)健背景下，公司具備全球客戶渠道、多元產(chǎn)品矩陣、全球柔性產(chǎn)能協(xié)同等競爭優(yōu)勢，受益于全球供應(yīng)鏈重構(gòu)趨勢，公司市場份額有望進一步提升。在海外產(chǎn)能方面，公司率先布局馬來西亞、越南兩大東南亞基地，目前越南基地一期、二期滿產(chǎn)滿銷，三期26年中投產(chǎn)，海外產(chǎn)能具備關(guān)稅成本優(yōu)勢，25年越南基地實現(xiàn)收入5億元，預(yù)計26年或可實現(xiàn)10億元產(chǎn)值。
股權(quán)激勵彰顯信心，25-29年目標(biāo)值為收入/利潤復(fù)合增速15%。公司25年5月公布擬實施限制性股票激勵計劃，向618名激勵對象（公司董事、高管、核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干等），合計授予750萬股限制性股票，占公告日股本總額的4.01%。該限制性股票授予價格為每股12.07元。根據(jù)解除限售條件的公司層面業(yè)績考核目標(biāo)值計算，2025-2029年的營業(yè)收入或凈利潤CAGR需達(dá)到15%。（注：觸發(fā)值為目標(biāo)值的70%，若未達(dá)到目標(biāo)值但達(dá)到觸發(fā)值，則按照達(dá)成比例解鎖）。根據(jù)該計劃草案，預(yù)計2025-2030年分別需攤銷費用2232/3143/1827/1088/568/165萬元，合計9022.50萬元。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2026-20
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