>> 中信證券(香港)-SK海力士(000660.KS)重估邏輯信心穩(wěn)固-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
李昊謙 |
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摘要
中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月10日發(fā)布的題為《Confidence in thererating story》的報(bào)告，近期與SK海力士（SKHynix）的會議強(qiáng)化了市場對其HBM4供應(yīng)及中期定價(jià)的可見性判斷。HBM4現(xiàn)已進(jìn)入量產(chǎn)階段，并將在2026年下半年開始大規(guī)模出貨。正在進(jìn)行的多年供應(yīng)合同談判顯示行業(yè)需求結(jié)構(gòu)正轉(zhuǎn)向合約化。海力士近期與英偉達(dá)（Nvidia）就共同開發(fā)下一代人工智能應(yīng)用存儲芯片達(dá)成的合作，進(jìn)一步鞏固了其作為關(guān)鍵AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商的地位。分析認(rèn)為，海力士計(jì)劃于2026年三季度上市美國存托憑證（ADR）及可能納入費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX），將成為近期股價(jià)催化因素。
HBM4供應(yīng)啟動提升下半年盈利可見性
HBM4當(dāng)前已進(jìn)入量產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2026年下半年將隨英偉達(dá)Vera Rubin平臺量產(chǎn)計(jì)劃開始大規(guī)模出貨。此前簽訂的HBM供貨量及價(jià)格條款均未調(diào)整，預(yù)示2026年下半年盈利可見性穩(wěn)固。在傳統(tǒng)存儲業(yè)務(wù)方面，管理層優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而非短期利潤最大化，計(jì)劃全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品均價(jià)“漸進(jìn)式”提升。這表明行業(yè)采取更為審慎的供給策略，相較歷史波動周期將支撐更穩(wěn)定的利潤率擴(kuò)張。
多年供應(yīng)協(xié)議預(yù)示存儲市場新時(shí)代
海力士與部分客戶的3-5年長期供應(yīng)協(xié)議已完成簽署，與其他主要客戶的談判仍在進(jìn)行。當(dāng)前需求仍遠(yuǎn)超可用供給。盡管如此，海力士計(jì)劃保留部分非合約產(chǎn)能以維持靈活性。長期協(xié)議將推動行業(yè)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的盈利水平，同時(shí)強(qiáng)化資本開支紀(jì)律。
與英偉達(dá)深度合作提升長期HBM市占前景
英偉達(dá)與海力士達(dá)成多年合作協(xié)議，將共同開發(fā)適用于未來平臺的存儲芯片。合作涵蓋Vera Rubin、CPU、AI服務(wù)器/PC、機(jī)器人及全球AI工廠建設(shè)等多個(gè)平臺。海力士將采用英偉達(dá)CUDA-X平臺及AI工具加速芯片設(shè)計(jì)與生產(chǎn)。此舉標(biāo)志著客戶協(xié)同進(jìn)入新階段，確保海力士在未來英偉達(dá)平臺的HBM供應(yīng)鏈中占據(jù)核心地位。
資本開支增加背景下DRAM位元增長料維持約20%-21%
新建的M15X晶圓廠將于2026年下半年投產(chǎn)，2027年一季度達(dá)產(chǎn)；韓國龍仁Y1工廠則計(jì)劃2027年下半年啟動運(yùn)營。整體而言，研究顯示2026-2028年DRAM位元供給增速料維持約20%-21%的有限水平。這反映產(chǎn)能緊張態(tài)勢將持續(xù)，并強(qiáng)化了市場對HBM及服務(wù)器DRAM領(lǐng)域多年供給短缺的判斷。
催化因素
維持其在HBM市場的領(lǐng)導(dǎo)地位可能繼續(xù)推動市占率提升，且NAND需求復(fù)蘇快于預(yù)期或成為股價(jià)潛在催化因素。
投資風(fēng)險(xiǎn)
主要風(fēng)險(xiǎn)包括持續(xù)的中美貿(mào)易摩擦、地緣政治緊張局勢，以及IT與服務(wù)器市場需求復(fù)蘇延遲。存儲芯片行業(yè)持續(xù)的庫存調(diào)整與中國廠商快速擴(kuò)產(chǎn)也可能對海力士構(gòu)成威脅。
公司概況
SK海力士是全球領(lǐng)先的純存儲半導(dǎo)體制造商，專注于DRAM與NAND業(yè)務(wù)。其DRAM/NAND業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)超65%與超30%的營收，約4%的收入來自非存儲業(yè)務(wù)。2022年，公司收購英特爾SSD業(yè)務(wù)并更名為Solidigm，目前正通過整合該業(yè)務(wù)強(qiáng)化NAND領(lǐng)域競爭力。
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