>> 中信證券(香港)-泛太平洋國(guó)際(7532.JP)惠及大眾-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭凱欣 |
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摘要
中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月9日發(fā)布的題為《Giving to thepoor》的報(bào)告，中信里昂與泛太平洋國(guó)際（PPIH）管理層一同考察了名古屋市郊首家新開業(yè)的羅賓漢（RobinHood）門店，獲得積極評(píng)價(jià)。這一以食品為核心的新業(yè)態(tài)旨在實(shí)現(xiàn)“像超市但又不是超市”的口號(hào)，為消費(fèi)者提供高性價(jià)比的省時(shí)省錢商品組合。得益于媒體廣泛報(bào)道，銷售額遠(yuǎn)超預(yù)算水平。分析指出，該業(yè)態(tài)不僅會(huì)從傳統(tǒng)超市搶占市場(chǎng)份額，還會(huì)因“一站式購(gòu)物”的吸引力而分流藥妝店的顧客。盡管缺乏新消息刺激，該股過(guò)去三個(gè)月仍跑輸東證零售指數(shù)19個(gè)百分點(diǎn)。
“一站式購(gòu)物”優(yōu)勢(shì)或給藥妝店等同行帶來(lái)壓力
盡管愛知縣的甚目寺町店已于4月24日開業(yè)逾六周，但周二上午停車場(chǎng)仍接近滿位。該店前身為Piago門店，改造后成功吸引年輕客群，50歲以上顧客占比從73%降至56%。盡管周邊有神戶物產(chǎn)業(yè)務(wù)超市（Gyomu Super）及元?dú)馑帄y（Genky），但該店通過(guò)差異化策略保持客流穩(wěn)定。目前非食品類銷售占比仍為短板，公司目標(biāo)將該比例提升至25%。
“成本”與“時(shí)效”在Robin Hood商品組合中完美融合
通過(guò)與子公司兼見食品緊密合作，門店推出價(jià)格誘人的即食食品組合，包括78日元飯團(tuán)等可復(fù)制至關(guān)東地區(qū)的商品。同時(shí)，50種全新自有品牌（“簡(jiǎn)單、低價(jià)、高性價(jià)比、快速”）商品將擴(kuò)展至100種。低成本運(yùn)營(yíng)是當(dāng)前環(huán)境下的制勝關(guān)鍵，因此Robin Hood門店內(nèi)食品加工環(huán)節(jié)極少，12個(gè)收銀臺(tái)中10個(gè)實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)化。區(qū)域經(jīng)理將獲得類似唐吉訶德的靈活決策空間，可根據(jù)門店利潤(rùn)調(diào)整策略并設(shè)定KPI。
依托強(qiáng)勁并購(gòu)記錄Olympic超市后料有更多交易
PPIH計(jì)劃實(shí)現(xiàn)6,000億日元銷售額及6%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，毛利率目標(biāo)約25%。位于愛知縣的第二家Robin Hood門店豐川店及岐阜縣笠松店已于5月29日開業(yè)，6月將再開兩家，使2026財(cái)年末總門店數(shù)達(dá)5家。研究預(yù)計(jì)公司8月18日全年業(yè)績(jī)發(fā)布時(shí)，將披露更多關(guān)于Olympic超市（122家門店）整合計(jì)劃及Robin Hood關(guān)東地區(qū)拓展的細(xì)節(jié)。考慮到2035年200-300家Robin Hood門店的目標(biāo)，更多并購(gòu)勢(shì)在必行。
催化因素
催化因素包括PPIH能否維持強(qiáng)勁營(yíng)收增長(zhǎng)的進(jìn)一步驗(yàn)證，重點(diǎn)關(guān)注月度銷售數(shù)據(jù)。唐吉訶德業(yè)務(wù)的入境消費(fèi)屬性及短期消息面也可能影響股價(jià)。利潤(rùn)率方面，自有品牌增長(zhǎng)故事的持續(xù)性及公司一貫嚴(yán)格的成本控制至關(guān)重要。憑借整合Uny的成功經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)并購(gòu)可能性較大。但亞洲及北美業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍是情緒驅(qū)動(dòng)因素，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為公司在北美缺乏實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
投資風(fēng)險(xiǎn)
若唐吉訶德為保持價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)地位需過(guò)度降價(jià)，加工食品及日用品領(lǐng)域加劇的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可能對(duì)盈利預(yù)測(cè)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。公司指出疫情期間藥妝店定價(jià)策略更為激進(jìn)。部分投資者認(rèn)為電商發(fā)展可能威脅唐吉訶德的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，但鑒于其獨(dú)特的零售體驗(yàn)及日本食品電商滲透率仍低，此風(fēng)險(xiǎn)可控。除海外擴(kuò)張外，自有品牌發(fā)展可能需要外部人才引進(jìn)，但相信公司憑借規(guī)模與聲譽(yù)能吸引優(yōu)質(zhì)人才。熊市中唐吉訶德通常跑贏東證指數(shù)及零售同業(yè)，因其業(yè)務(wù)防御屬性較強(qiáng)。市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向高貝塔股可能導(dǎo)致股價(jià)相對(duì)走弱。新店開業(yè)延遲雖屬風(fēng)險(xiǎn)但可能性較低，目前反而持續(xù)利用郊區(qū)GMS、電子及藥妝店關(guān)閉機(jī)會(huì)接手門店提升銷售。唐吉訶德曾于2004年12月遭遇三起縱火及兩起勒索威脅，類似事件重演可能導(dǎo)致股價(jià)短期下挫。
公司概況
泛太平洋國(guó)際控股（PPIH）是日本最大折扣店唐吉訶德2018年收購(gòu)中部地區(qū)Uny的GMS業(yè)務(wù)后更名而來(lái)。全球約730家門店，除新加坡、泰國(guó)、香港外，已拓展至臺(tái)灣、馬來(lái)西亞、澳門及美國(guó)本土（加州）和夏威夷。旗下約400家唐吉訶德門店及62家Uny品牌GMS門店。唐吉訶德商品組合獨(dú)特，涵蓋食品日用品及時(shí)尚服飾、家居裝飾等可選消費(fèi)品，密集陳列與深夜?fàn)I業(yè)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
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