>> 華創(chuàng)證券-萬豐奧威(002085)重大事項點評：擬收購萬豐飛機工業(yè)少數(shù)股東權(quán)益，A股核心且稀缺低空主機廠價值被低估-260613
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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事件：公司公告擬通過公開摘牌方式分別收購青島萬盛城豐股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有的公司控股子公司萬豐飛機工業(yè)有限公司28.05%、6.95%的股權(quán)，交易底價分別為20.07、4.97億元，與此前青島產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布的掛牌轉(zhuǎn)讓價格一致。（注：飛機工業(yè)本次整體評估值71.5億,2021年2月公司轉(zhuǎn)讓35%股權(quán)時整體估值52.67億元）。本次交易計劃采用自有資金和銀行并購貸款的方式以現(xiàn)金方式支付；公司同步公告，擬將所持有的飛機工業(yè)不超過35%股權(quán)質(zhì)押給上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司紹興分行，向其申請不超過人民幣18億元并購貸款，貸款期限不超過10年。我們認為：公司正加大力度聚焦“鎂鋁合金汽車部件輕量化+通航飛機制造”核心雙主業(yè)。本月公司還完成了對上海達克羅股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，有助于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、縮減管理半徑并降低資產(chǎn)負債率；本次收購萬豐飛機工業(yè)少數(shù)股權(quán)則可以進一步強化管理與戰(zhàn)略執(zhí)行力，一旦完成后，財務(wù)角度對公司的并表利潤將帶來直接貢獻。（2025年飛機工業(yè)收入27.5億，毛利5.4億，凈利1.62億，收入占比17%，毛利占比20%。；26年一季度未經(jīng)審計收入5.3億，凈利潤1.6億）。
公司是A股核心且稀缺的低空主機廠標的：“通用航空+eVTOL”雙輪驅(qū)動再提速。1）萬豐飛機工業(yè)持有鉆石飛機100%股權(quán)：鉆石飛機是長期保持全球第三的通航飛機制造商。根據(jù)GAMA統(tǒng)計，25年交付飛機數(shù)量235架，占比7.3%，22-24年份額在8%-9%，25年要系國際貿(mào)易政策變動部分訂單延緩交付，我們預計26年全年交付將有較好增長。2）eVTOL：25年收購Volocopter完成布局卡位。2025年3月萬豐飛機工業(yè)收購歐洲eVTOL先驅(qū)VolocopterGmbH的核心資產(chǎn)，正式將城市空中交通解決方案納入產(chǎn)品版圖。公司努力推進部分eVTOL機型適航取證，并力爭滿足歐洲航空安全局（EASA）制定的最嚴格的航空標準。2025年11月，先鋒機型VoloXpro獲得了中國民航局華東地區(qū)管理局頒發(fā)的民用航空器特許飛行證，標志著公司eVTOL機型在國內(nèi)適航審定和商業(yè)化進程上邁出重要一步。我們在2025年3月發(fā)布萬豐奧威深度《萬豐奧威深度：收購Volocopter：解析萬豐奧威的eVTOL棋局》中，分析歐美市場規(guī)?？捎^，參照巴黎約400架的初始需求，篩選歐洲6個及美國10個核心都市圈，預計首批需求總量超6000架，若3年內(nèi)完成配置則年均需求超2000架。公司已率先卡位海外高潛力市場，低空經(jīng)濟商業(yè)化前景值得期待。
投資建議：1）盈利預測：基于公司已經(jīng)轉(zhuǎn)讓上海達克羅股權(quán)，而尚未完成對飛機工業(yè)少數(shù)股東權(quán)益的摘牌（該部分暫不做調(diào)整），我們小幅調(diào)整公司26-28年盈利預測至10.8、12.3、15億（原預測為11、12.4、14.5億），對應(yīng)26-28年EPS為0.51、0.58、0.7元，對應(yīng)PE為27、24、19倍。2）目標價：低空經(jīng)濟作為十五五規(guī)劃明確的六大新興支柱產(chǎn)業(yè)之一，低空裝備與低空基建列入十五五重點項目，公司是A股核心且稀缺的低空經(jīng)濟主機廠標的，看好通用航空+eVTOL雙輪戰(zhàn)略驅(qū)動，假設(shè)完成本次收購事項后，低空貢獻將進一步提升，戰(zhàn)略力度將進一步強化，華創(chuàng)交運|低空60標的對應(yīng)26-27年平均PE為39、31倍，我們認為公司較行業(yè)應(yīng)有一定溢價，給予27年35倍PE，對應(yīng)目標市值429億，目標價20.2元，預期較現(xiàn)價49%空間，上調(diào)評級至“強推”。
風險提示：低空政策不及預期、低空飛行器安全風險、原材料成本上升風險。
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