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投資要點(diǎn)：
　　貴金屬板塊：黃金白銀跌幅較大但周五略有反彈。近兩周，倫敦現(xiàn)貨黃金下跌7.92%至4185.95美元/盎司，上期所黃金下跌7.86%至911.62元/克，滬金持倉量下跌2.76%至28.89萬手；倫敦現(xiàn)貨白銀下跌11.55%至67.03美元/盎司，上期所白銀下跌13.00%至15972元/千克，滬銀持倉量上漲6.65%至50.46萬手；倫敦現(xiàn)貨鈀下跌7.23%至1284美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨鉑下跌11.48%至1704美元/盎司。
　　本周黃金白銀跌幅較大，我們認(rèn)為主要原因包括：
　　5月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)明年1月前加息，12月加息概率從48%升至63%。美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的5月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得17.2萬人，市場預(yù)期為8.5萬人。3月數(shù)據(jù)上修至21.4萬人，4月從11.5萬人上修至17.9萬人，前兩月合計(jì)較修正前增加9.3萬人，過去三個(gè)月就業(yè)增幅創(chuàng)下兩年多以來最強(qiáng)表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)官員哈瑪克稱勞動(dòng)力市場趨于平衡，失業(yè)率4.3%符合其充分就業(yè)定義，當(dāng)前保持利率穩(wěn)定合理，但若趨勢持續(xù)可能很快需加息；達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根釋放出更強(qiáng)烈的鷹派信號，她表示當(dāng)前利率水平可能不足以有效抑制需求，若通脹持續(xù)高于目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候可能需要進(jìn)一步加息。
　　美國5月CPI重回“4字頭”，PPI創(chuàng)三年半最大漲幅。美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月CPI環(huán)比上漲0.5%，同比漲幅從4月的3.8%升至4.2%，為三年來首次重新站上4%；剔除食品和能源后的核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.9%。5月CPI和PPI連續(xù)走強(qiáng)使美聯(lián)儲(chǔ)下周議息會(huì)議面臨更難處理的組合：通脹重新上行就業(yè)市場卻仍保持韌性，難題在于美聯(lián)儲(chǔ)是否還保留此前暗示未來降息的措辭，還是承認(rèn)通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)重新占據(jù)政策中心。市場定價(jià)顯示本次會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變概率接近100%，交易市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)基本不存在降息可能，下一步政策動(dòng)作大概率為加息，該概率已超過60%并且加息時(shí)點(diǎn)普遍指向12月。
　　特朗普叫停對伊朗打擊并稱周末或在歐洲簽協(xié)議，但遭伊朗否認(rèn)。美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月11日稱已取消原定于周四晚間對伊朗實(shí)施的軍事打擊，并表示美國與伊朗的協(xié)議“接近完成”，最早可能在本周末于歐洲簽署；卡塔爾和巴基斯坦在談判中扮演斡旋角色。相關(guān)安排被稱為“伊斯蘭堡協(xié)議”，美國方面已有圍繞日內(nèi)瓦簽署儀式的后勤動(dòng)作，不過最終批準(zhǔn)仍取決于雙方政治層面的決定。德黑蘭的態(tài)度明顯更謹(jǐn)慎，伊朗外交部否認(rèn)已經(jīng)作出最終決定，并重申不會(huì)在關(guān)鍵訴求上讓步；以色列也否認(rèn)參與相關(guān)談判，并稱伊朗核與導(dǎo)彈基礎(chǔ)設(shè)施等核心問題尚未解決。
　　中期來看，市場核心邏輯已從“特朗普2.0+降息交易”的雙主線轉(zhuǎn)向“美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率+中東地緣避險(xiǎn)+特朗普貿(mào)易政策博弈”的多空交織格局。近期中東雖有停火消息傳出但沖突擾動(dòng)仍未完全消退，油價(jià)中樞抬升帶來的通脹預(yù)期回?cái)[正在壓縮市場對美聯(lián)儲(chǔ)快速降息的樂觀定價(jià)；與此同時(shí)增長預(yù)期邊際走弱、美國經(jīng)濟(jì)衰退概率上升又在不斷強(qiáng)化黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)和政策對沖資產(chǎn)的配置價(jià)值。我們認(rèn)為當(dāng)前黃金并不完全依賴“美聯(lián)儲(chǔ)立刻降息”這一單一前提，而是在“高通脹黏性”與“增長下修壓力”并存的環(huán)境下獲得了更穩(wěn)固的中期支撐。
　　未來兩周將需要重點(diǎn)關(guān)注的事件和時(shí)間節(jié)點(diǎn)包括：1）美伊以停火談判進(jìn)展及霍爾木茲海峽通航情況變化；2）6月18日公布的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議、點(diǎn)陣圖及政策發(fā)布會(huì)；3）6月25日公布的美國5月PCE。
　　長期來看，黃金的上漲邏輯并未削弱，反而在全球宏觀與地緣格局變化下進(jìn)一步強(qiáng)化。1）美國財(cái)政赤字約束、債務(wù)擴(kuò)張、貿(mào)易保護(hù)主義升溫及大國博弈加劇正在削弱美元信用錨的穩(wěn)定性，推動(dòng)全球儲(chǔ)備資產(chǎn)向多元化重配，黃金正逐步演化為對沖主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)、地緣分裂風(fēng)險(xiǎn)和全球貨幣體系重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要資產(chǎn)。2）全球央行持續(xù)購金仍為金價(jià)提供堅(jiān)實(shí)底部支撐，中國央行延續(xù)增持亦進(jìn)一步驗(yàn)證官方部門的長期配置需求。3）美國經(jīng)濟(jì)周期后段面臨高利率、信用收縮與增長放緩的多重約束，未來無論美聯(lián)儲(chǔ)是因經(jīng)濟(jì)放緩而降息還是因通脹黏性而被迫維持更長時(shí)間的高利率，黃金都具備較強(qiáng)的長期配置價(jià)值：前者利好實(shí)際利率下行，后者則強(qiáng)化避險(xiǎn)與抗信用風(fēng)險(xiǎn)需求。整體看，黃金中長期仍處于有利窗口，價(jià)格中樞有望在全球宏觀與地緣格局重塑過程中繼續(xù)上移。
　　我們維持貴金屬行業(yè)“看好”評級，建議關(guān)注個(gè)股組合：紫金黃金國際、赤峰黃金、萬國黃金集團(tuán)、招金黃金、山東黃金、山金國際、盛達(dá)資源、招金礦業(yè)、湖南黃金、中金黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東沖突不確定性風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息風(fēng)險(xiǎn)。