>> 西部證券-固定收益周報：“擠水分”何時結束？-260614
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 1021KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,魏旭博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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6M買斷式逆回購停止凈回籠，中性目標即將達成？近期DR001升至1.4%以上，央行一方面加大質(zhì)押式逆回購投放規(guī)模，5月6M買斷式逆回購也停止凈回籠，或顯示央行無意進一步收緊流動性、抬升資金價格，“削峰填谷”旨在引導DR001等資金價格回歸政策利率附近，維持資金面相對中性。
短端資金價格均回升至1.4%以上，中端或仍然偏低，長端利率下行趨勢已暫緩。本輪央行回籠資金、抬升資金價格整體溫和，傳導速度不快。不過當前DR007已經(jīng)升至1.46%，3M存單利率也顯著上行，資金價格或?qū)⒖焖賯鲗У絊HIBOR 3M，短中期資金價格將全面回歸中性偏緊水平。此外，資金價格抬升最終將傳導到利率市場，5月末長端利率快速下行的趨勢已經(jīng)暫緩。
央行政策取向未轉(zhuǎn)向，短期資金價格或維持相對高位。從基本面數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需仍待修復、信貸需求偏弱，保持流動性充裕，促進社會融資成本低位運行是當前央行主要中介目標。當前人民幣匯率整體穩(wěn)定，銀行間債市杠桿率總體處于季節(jié)性低位，長端與超長端利率暫未到極端值，但5月末長端利率下行速度較快，且4月、5月企業(yè)票據(jù)融資規(guī)模較高、票據(jù)利率一度逼近零值，雖官方強調(diào)融資結構變化不等于資金空轉(zhuǎn)，但低利率環(huán)境下局部套利空間客觀存在、信貸"虛胖"隱憂值得關注，疊加跨季臨近，短期資金價格或維持相對高位。
債市中短端壓力大于長端，下行空間需等待降息打開。從當前資金價格、長端利率走勢、央行操作等指標觀察，本輪擠水分或已接近尾聲，后續(xù)重點關注MLF續(xù)作情況。整體看，央行支持性態(tài)度或仍將持續(xù)，資金價格進一步大幅上行概率不大，但短期資金價格或維持相對高位，此前受益于資金面寬松的中短端壓力大于長端，利率下行空間需等待降息窗口打開。
債券市場：
1、央行凈投放，資金利率上行。債市整體承壓，周五長端回暖。
2、30Y國債周換手率上升至44%，50Y-30Y、30Y-10Y國債利差小幅走窄0.4bp；銀行間杠桿率續(xù)降至年內(nèi)低點；中長期純債型基金久期中位數(shù)明顯回落、分歧度提升。10年國開債隱含稅率走闊。
3、本周政府債供給量環(huán)比增加，同業(yè)存單平均發(fā)行利率上升至1.44%。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：5月進出口延續(xù)強勢上漲；核心CPI走弱，PPI同比繼續(xù)上行；金融數(shù)據(jù)總量有所修復，居民繼續(xù)去杠桿；6月以來，出行動能邊際回落，港口吞吐量環(huán)比轉(zhuǎn)負。
海外債市：美國通脹壓力進一步積聚；102位經(jīng)濟學家均料美聯(lián)儲6月維穩(wěn)利率。美債、歐債下跌。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：生豬>可轉(zhuǎn)債>螺紋鋼>中資美元債>中債>美元>滬銅>滬深300>中證1000>原油>滬金。
風險提示：政策落地效果不及預期，監(jiān)管政策超預期，風險偏好變化。
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