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核心觀點：
　　美聯(lián)儲是如何理解AI對經(jīng)濟、就業(yè)和通脹的影響，進而塑造其貨幣政策軌跡？通過對十五篇美聯(lián)儲工作論文的梳理，我們發(fā)現(xiàn)大部分美聯(lián)儲學者傾向于認為：（1）本輪AI周期“投資先行、生產(chǎn)率滯后”，生產(chǎn)率紅利兌現(xiàn)尚需時間；（2）就業(yè)短期受AI影響不超過-0.4%，主要沖擊程序員、金融等腦力密集型服務(wù)業(yè)；但AI中長期將廣泛帶來用工沖擊，對應(yīng)未來25年約1000萬崗位凈流失，從而拉大貧富差距、抑制居民支出預(yù)期；（3）AI短期推升通脹、長期帶來通縮，短期內(nèi)沃什試圖讓其他美聯(lián)儲官員相信“AI通縮論”有較大難度。
　　如果“AI通縮論”落空，美聯(lián)儲會在下半年加息嗎？我們認為加息并不是下半年的“必要選項”。第一，SiR-DFM模型的通脹拆解結(jié)果顯示，當前通脹壓力主要來自油價一次性沖擊，“二次通脹”尚未顯現(xiàn)，長期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定。第二，AI就業(yè)替代擔憂、貧富分化加劇已成為居民預(yù)期悲觀的重要來源，中長期有約20%受訪者預(yù)判家庭財務(wù)將因AI惡化，消費傾向趨于保守，總需求面臨內(nèi)生性收縮壓力。第三，當前市場樂觀預(yù)期已推高資產(chǎn)價格與企業(yè)杠桿，基礎(chǔ)設(shè)施融資鏈條高度依賴低成本融資接續(xù)，加息容易觸發(fā)債務(wù)成本上升與資產(chǎn)價格回調(diào)，從而沖擊主要依賴于AI資本開支的美國經(jīng)濟，迫使貨幣政策謹慎應(yīng)對。
　　經(jīng)濟篇：AI如何影響經(jīng)濟？——資本開支正在路上，生產(chǎn)率紅利兌現(xiàn)需要時間。
　　美聯(lián)儲認為，AI對經(jīng)濟的拉動主要是在于其資本開支，長期看AI有望拉動美國生產(chǎn)率提升1-2個百分點，但紅利兌現(xiàn)需要漫長時間，電力、第一代計算機等技術(shù)均經(jīng)歷數(shù)十年才對生產(chǎn)率產(chǎn)生顯著影響。換句話說，一旦AI的資本擴張速度放緩，經(jīng)濟增長預(yù)期或隨之變化。
　　就業(yè)篇：AI對勞動力市場的重塑——替代效應(yīng)已現(xiàn)，總體沖擊尚屬溫和，但需關(guān)注就業(yè)規(guī)模下滑、貧富分化的長期尾部風險。
　　短期內(nèi)AI是沖擊就業(yè)的“慢變量”，企業(yè)招聘基本平穩(wěn)，但金融、信息業(yè)等AI高暴露度職業(yè)已受到結(jié)構(gòu)性沖擊，并在近期的非農(nóng)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。在長期維度上，AI指向廣泛的就業(yè)沖擊，美聯(lián)儲預(yù)計勞動力參與率在2050年降至55.0%，意味著約1000萬崗位的凈流失，且由于AI產(chǎn)權(quán)、算力向資本集中，貧富差距或繼續(xù)惡化，部分解釋了當前美國消費者預(yù)期疲軟的原因。
　　通脹篇：AI能否壓制通脹？——短期警惕AI特有的滯脹和金融風險
　　AI既不是簡單的通縮力量，也不是單純的通脹推手。紐約聯(lián)儲提示警惕AI特有的滯脹風險，AI落地初期，技術(shù)摩擦拉低實際生產(chǎn)率，資本開支快速擴張推動結(jié)構(gòu)性漲價，從而帶來成本推動型通脹；同時市場的樂觀預(yù)期推高資產(chǎn)價格、杠桿率，加劇金融脆弱性，經(jīng)濟體同時面臨通脹上行與金融風險累積，形成“AI型滯脹”。這一風險在AI基礎(chǔ)設(shè)施融資鏈條快速復(fù)雜化的背景下更值得關(guān)注。
　　貨幣政策：降息or加息，AI時代美聯(lián)儲將如何抉擇？ 
　　通過SiR-DFM模型的拆解結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當前通脹抬升主要源于油價帶來的一次性沖擊，且通脹預(yù)期依然受控。對于沃什而言，即使沒有“AI通縮論”與截尾PCE，呼吁“看穿”油價沖擊的策略仍有概率獲得認同，加息并不是今年下半年的“必要選項”。但需要緊密跟蹤通脹預(yù)期的變化，如果霍爾木茲海峽長期無法開放，油價沖擊長期化導(dǎo)致通脹預(yù)期持續(xù)上行，美聯(lián)儲屆時不得不向“鷹派”轉(zhuǎn)向。
　　風險提示：全球大宗商品價格出現(xiàn)波動，美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退。