>> 長城證券-恩捷股份(002812)隔膜供需反轉(zhuǎn)，硫化物落子有聲-260617
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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| 1952KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張磊,章奕文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球隔膜龍頭，前瞻布局固態(tài)電池趨勢。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋鋰電池隔離膜、BOPP薄膜、無菌包裝及特種紙，其中隔膜業(yè)務(wù)為核心，2025年收入占比達85.31%，收入結(jié)構(gòu)高度集中且穩(wěn)定。公司隔膜已進入全球主流電池廠供應(yīng)體系，市場份額連續(xù)多年位居行業(yè)第一，產(chǎn)能與出貨量持續(xù)領(lǐng)先。在此基礎(chǔ)上，公司積極向固態(tài)電池材料延伸，在硫化鋰、固態(tài)電解質(zhì)及電解質(zhì)膜等環(huán)節(jié)推進布局，逐步形成從傳統(tǒng)隔膜向新一代電池材料延伸的業(yè)務(wù)體系。
隔膜迎來供需拐點，盈利開啟修復(fù)。公司依托濕法隔膜技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)能利用率維持高位，2025年隔膜業(yè)務(wù)收入同比增長40.88%。在行業(yè)價格承壓背景下，公司通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、強化成本控制及推進海外產(chǎn)能布局，實現(xiàn)毛利率降幅收窄，2025年公司盈利能力已逐步恢復(fù)。
圍繞硫化物路線構(gòu)建全鏈條布局，卡位固態(tài)電池。公司在固態(tài)電池領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，已在高純硫化鋰、硫化物固態(tài)電解質(zhì)及電解質(zhì)膜等關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)形成布局，并建成中試產(chǎn)線。公司研制的硫化鋰產(chǎn)品純度可達99.9%以上，同時可提供純度99.5%以上的規(guī)格，并支持客戶定制化需求，LPSC硫化物固態(tài)電解質(zhì)具備高離子電導(dǎo)率與粒徑可控等性能優(yōu)勢，超薄硫化物固態(tài)電解質(zhì)膜薄度最低可小于30μm，室溫下其離子電導(dǎo)率可達2mS/cm。2025年8月中旬，公司百噸級高純硫化鋰中試線搭建完成，并已建成10噸級硫化物固態(tài)電解質(zhì)產(chǎn)線。
投資建議：公司為鋰電隔膜龍頭，前瞻固態(tài)電池趨勢布局硫化物體系固態(tài)電解質(zhì)。我們預(yù)計2026–2028年公司營業(yè)收入為186.66/238.01/282.83億元，同比分別增長37%/28%/19%；歸母凈利潤為21.60/35.15/45.13億元，EPS分別為2.20/3.58/4.60元/股，對應(yīng)當前股價（2026年6月16日收盤價），PE分別為32x/19x/15x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：固態(tài)電池行業(yè)需求及商業(yè)化進程不及預(yù)期；隔膜訂單兌現(xiàn)不及預(yù)期；政策變化的風險；原材料價格變動的風險。
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