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季度觀點及策略
　　宏觀：受中東地緣局勢持續(xù)影響，全球通脹預期上修，增長預期下修，主要經濟體貨幣政策路徑出現(xiàn)顯著分歧。美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩或暫停，歐洲面臨最嚴峻的滯脹挑戰(zhàn)，國內經濟處于從周期筑底到結構修復的階段，出口仍是重要支撐。大宗商品市場受地緣政治和供需基本面雙重驅動，“金九銀十”需求旺季預計仍支撐有色金屬震蕩偏強。
　　供應：受過去幾年資本開支不足、主要礦山礦石品位下滑以及地緣政治因素影響，全球銅精礦供應增速遠低于預期。智利等主產區(qū)產量波動進一步加劇了原料短缺。今年以來進口銅精礦加工費TC不斷創(chuàng)新歷史新低，說明礦端供應非常緊缺，預計TC仍有向下運行預期。盡管加工費倒掛，但冶煉副產品（如硫酸、貴金屬）的價格表現(xiàn)堅挺，在一定程度上彌補了部分虧損，使得部分冶煉廠仍能維持運營。不過隨著高成本冶煉產能的退出或減產，2026年全球精煉銅供應增速預計將顯著回落，這將對銅價形成底部支撐。
　　需求：二季度傳統(tǒng)消費整體偏弱，全國進入夏季高溫，戶外基建放緩，建筑用銅消費比重持續(xù)收縮；6月空調、冰箱、洗衣機合計排產明顯下降。而前期因關稅預期引發(fā)的搶運和前置補庫行為已告一段落，三季度出口動能邊際回落，內需成為主導變量。新能源及AI算力需求向好，預計2026年下半年新能源車、儲能需求有望進入旺季，市場在綠色轉型、電氣化以及人工智能行業(yè)有助于提振銅在電力和建筑行業(yè)的額外需求。
　　庫存：全球銅庫存延續(xù)“美增非美減”的結構性分化格局。受關稅預期驅動，套利窗口促使大量現(xiàn)貨涌入美國倉庫。
　　觀點：宏觀方面，受中東地緣局勢影響，全球通脹預期上修，美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩或暫停，歐洲面臨滯脹，國內經濟處于從周期筑底到結構修復的階段，出口仍是重要支撐。行業(yè)方面，今年以來進口銅精礦加工費TC不斷創(chuàng)新歷史新低，說明礦端供應非常緊缺，盡管加工費倒掛，但冶煉副產品的價格表現(xiàn)堅挺，一定程度上彌補了部分虧損，使得部分冶煉廠仍能維持運營。不過隨著高成本冶煉產能的退出或減產，2026年全球精煉銅供應增速預計將顯著回落。二季度國內傳統(tǒng)消費整體偏弱，目前全國進入夏季高溫，戶外基建放緩，建筑用銅消費比重持續(xù)收縮；6月空調、冰箱、洗衣機合計排產明顯下降。而前期因關稅預期引發(fā)的搶運和前置補庫行為已告一段落，三季度出口動能邊際回落，內需成為主導變量。但新能源及AI算力需求向好，預計2026年下半年新能源車、儲能需求有望進入旺季，市場在綠色轉型、電氣化以及人工智能行業(yè)有助于提振銅在電力和建筑行業(yè)的額外需求。預計銅價震蕩偏強。
　　策略：做多為主，滬銅參考運行區(qū)間為95000-110000元/噸。