>> 國金證券-宏觀經(jīng)濟報告：數(shù)字經(jīng)濟時代，三駕馬車已經(jīng)失真-260620
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
大小： |
1059KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
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作者： |
宋雪濤,孫永樂 |
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在數(shù)字經(jīng)濟時代，除了三駕馬車（消費投資凈出口）、工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)、用電量就業(yè)收入工業(yè)企業(yè)利潤等常規(guī)數(shù)據(jù)外，我們也需要把跟蹤當前經(jīng)濟變化的視野投向其他領(lǐng)域，比如人均token使用量等。
而在更早，由于經(jīng)濟去地產(chǎn)化，信貸增速已經(jīng)和經(jīng)濟脫節(jié)。今天看，由于數(shù)字經(jīng)濟的占比越來越高，需求端的數(shù)據(jù)也開始出現(xiàn)失真。社零固投等傳統(tǒng)指標對經(jīng)濟的跟蹤效果回落，社零仍有財富K型分化和再分配制度等值得深入討論，但固投的問題更加突出，固投弱并不意味著資本形成總額差，更不意味著經(jīng)濟走弱。在需求數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負的陰影之外，生產(chǎn)端數(shù)據(jù)雖然并不完美，但更接近于對經(jīng)濟狀態(tài)的完整刻畫。最終生產(chǎn)和需求數(shù)據(jù)必然會彌合，聯(lián)合國正在推動將數(shù)據(jù)資產(chǎn)納入國民核算（SNA2025），將租賃算力等納入無形資產(chǎn)投資而不是中間投入。至于AI是否會導(dǎo)致出現(xiàn)“幽靈GDP”（大量投資和利潤集中于頭部科技公司，犧牲了全社會的就業(yè)收入消費和政府所得稅），這是一個關(guān)于人類未來的大問題，但至少在今天中國的就業(yè)收入和所得稅數(shù)據(jù)里，我們沒有看到。
風險提示
AI投資后續(xù)不確定性增強，關(guān)注AI投資變動以及對經(jīng)濟、行業(yè)價格的影響。
GDP需求端的數(shù)據(jù)是年度數(shù)據(jù)，與月度數(shù)據(jù)的差異還需更謹慎看待的。
房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累存在不確定性，關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)的變化
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