>> 中泰證券-醫(yī)藥生物行業(yè)：震蕩磨底逐步企穩(wěn)，看好醫(yī)藥底部反彈機(jī)會-260621
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大小： |
3770KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祝嘉琦 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周滬深300指數(shù)上漲3.4%，醫(yī)藥生物下跌0.99%，處于31個一級子行業(yè)第17位。本周醫(yī)療服務(wù)上漲2.50%，生物制品、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)、中藥分別下跌0.91%、0.98%、1.68%、3.00%、3.17%。本周持續(xù)震蕩磨底行情，資金存量博弈特征顯著，算力、半導(dǎo)體等科技板塊資產(chǎn)持續(xù)放量，美債具備利率上行可能，沖擊成長估值CXO、創(chuàng)新Biotech等高β成長資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化突出，醫(yī)療服務(wù)等低位板塊展現(xiàn)出一定的防御屬性。AI算力、半導(dǎo)體持續(xù)吸籌背景下，醫(yī)療反腐短期壓制院內(nèi)采購預(yù)期、業(yè)績真空期短期缺乏重磅臨床數(shù)據(jù)催化等壓制因素建議關(guān)注結(jié)構(gòu)行情。
投資方向：我們觀察到區(qū)別于A/H醫(yī)藥板塊、美聯(lián)儲6月議息會議前后資金博弈加劇情況下XBI逆勢大漲。相較于港股18A、A股創(chuàng)新藥基本均依賴國內(nèi)院內(nèi)銷售、海外BD授權(quán)，同時疊加中美政策擔(dān)憂，XBI成分股以美股本土Biotech為主，多數(shù)管線在美國本土商業(yè)化閉環(huán)、并購活躍、擁有完整較美國醫(yī)保支付體系，故二者估值定價邏輯出現(xiàn)割裂。此邏輯下，我們認(rèn)為有商業(yè)化產(chǎn)品、現(xiàn)金流、重磅臨床數(shù)據(jù)等創(chuàng)新藥板塊個股、低估值且具備業(yè)績兌現(xiàn)強(qiáng)支撐的龍頭公司具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會。與此同時，我們認(rèn)為當(dāng)前所有利空為短期擾動，上市公司回購、估值歷史底部、創(chuàng)新政策持續(xù)加碼三重底部支撐明確，7-8月中報業(yè)績窗口期，具備超預(yù)期臨床/BD數(shù)據(jù)的龍頭將走出獨(dú)立修復(fù)行情。1、創(chuàng)新藥：產(chǎn)業(yè)資本真金白銀認(rèn)可底部區(qū)間，板塊估值處于歷史低位，下行空間有限，長期政策拐點(diǎn)明確，行業(yè)從“控費(fèi)”轉(zhuǎn)向“扶持創(chuàng)新”。建議持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新+國際化（雙抗/ADC）主線標(biāo)的，康方生物，科倫博泰生物，百利天恒，榮昌生物，中國生物制藥等。2、CXO及上游：ADC /細(xì)胞基因療法研發(fā)需求高增、生命科學(xué)上游國產(chǎn)替代需求端持續(xù)邊際向上邏輯下持續(xù)建議關(guān)注內(nèi)需臨床前CRO訂單趨勢延續(xù)向好：昭衍新藥、美迪斯、益諾思等。外需CDMO業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)：藥明康德、藥明生物、凱萊英、普洛藥業(yè)等；同時關(guān)注國內(nèi)臨床CRO的拐點(diǎn)到來：泰格醫(yī)藥等。3、主題輪動行情：1）AI醫(yī)療+腦機(jī)接口主題，具備政策扶持醫(yī)療數(shù)字化，三甲醫(yī)院AI設(shè)備試點(diǎn)加速等催化，獨(dú)立于院內(nèi)反腐邏輯。2）轉(zhuǎn)型布局AI制藥、算力、光模塊、新材料等醫(yī)藥標(biāo)的，兼具科技成長性與醫(yī)藥低位防御價值個股，如具備光學(xué)優(yōu)勢積極布局光模塊的海泰新光，PCB檢測相關(guān)的奕瑞科技，上游半導(dǎo)體溶劑相關(guān)阿拉丁、天宇股份等，算力封裝題材力諾藥包等。4、關(guān)注防御屬性較強(qiáng)、成長細(xì)分賽道：1）底部具備業(yè)績成長邏輯的原料藥板塊個股。當(dāng)前原料藥板塊已歷經(jīng)較長的周期出清，傳統(tǒng)品種價格預(yù)計有望筑底回升，維生素、抗生素、獸藥等品類以逐步開始釋放筑底回暖信號，預(yù)計將有望迎來結(jié)構(gòu)性業(yè)績拐點(diǎn)，建議關(guān)注國邦醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、新和成等。周期底部環(huán)境中，部分具備精細(xì)化工合成能力的原料藥企業(yè)跨界新能源（鋰電材料、電解液、高純?nèi)軇┑龋┓e極求變走出新的成長曲線。建議關(guān)注：天宇股份、阿拉丁、富祥藥業(yè)等。2）估值點(diǎn)位接近歷史冰點(diǎn)，有望出現(xiàn)業(yè)績邊際改善帶動估值回暖的醫(yī)療服務(wù)板塊：從歷史估值中樞及股息率視角看，藥房板塊兼具估值回暖的向上彈性和紅利防御屬性。龍頭公司有望憑借門店網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈與處方承接能力的合規(guī)優(yōu)勢，建議關(guān)注大參林、益豐藥房等。
重點(diǎn)推薦個股表現(xiàn)：6月重點(diǎn)推薦：藥明康德、榮昌生物、三生制藥、凱萊英、泰格醫(yī)藥、海泰新光、普洛藥業(yè)、可孚醫(yī)療、天宇股份、康辰藥業(yè)。中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦本月平均下跌4.40%，跑贏醫(yī)藥行業(yè)1.65個百分點(diǎn)；本周平均上漲1.93%，跑贏醫(yī)藥行業(yè)2.92個百分點(diǎn)。
一周市場動態(tài)：本周滬深300指數(shù)上漲3.4%，醫(yī)藥生物下跌0.99%，處于31個一級子行業(yè)第17位。本周醫(yī)療服務(wù)上漲2.50%，生物制品、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)、中藥分別下跌0.91%、0.98%、1.68%、3.00%、3.17%。以2026年盈利預(yù)測估值來計算，目前醫(yī)藥板塊估值24.4倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為21.8倍PE，醫(yī)藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為11.7%。以TTM估值法計算，目前醫(yī)藥板塊估值28.1倍PE，低于歷史平均水平（34.8倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為5.4%。
風(fēng)險提示：臨床結(jié)果不及預(yù)期，商業(yè)化不及預(yù)期，政策擾動風(fēng)險，藥品質(zhì)量問題，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險
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