>> 東方證券-2026年6月fomc點(diǎn)評(píng)：沃什首秀偏鷹，后續(xù)貨幣政策變化仍具有靈活性-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變，短期貨幣政策偏鷹。會(huì)議宣布繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在3.5%至3.75%?；诮?jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，短期貨幣政策偏鷹，但是我們認(rèn)為后續(xù)政策利率以及沃什政策框架改革都存在充分的想象空間。
點(diǎn)陣圖超預(yù)期上修。本次會(huì)議最偏鷹的意外來自點(diǎn)陣圖，聯(lián)邦基金利率預(yù)測中位數(shù)全面上移：2026年底利率中位數(shù)由3月的3.4%上修至3.8%，刪除了此前隱含的一次降息，預(yù)期利率不動(dòng)或加息1次（9v9，沃什未投票），9票加息預(yù)測中，3票預(yù)測加息1次，5票預(yù)測加息2次，1票預(yù)測加息3次。此外，預(yù)計(jì)2027年、2028年底利率中位數(shù)分別上修至3.6%和3.4%，各隱含降息一次，長期中性利率預(yù)期則維持在3.1%。
高度重視通脹風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)前市場預(yù)期強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場好轉(zhuǎn)，對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的表述是決定6月FOMC鷹/鴿立場的關(guān)鍵。沃什在記者會(huì)上的表態(tài)高度重視通脹，明確表示在美聯(lián)儲(chǔ)通脹達(dá)到2.0%前，不會(huì)重新審視2.0%的通脹目標(biāo)。在就業(yè)溫和復(fù)蘇的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)重點(diǎn)或逐漸往通脹側(cè)傾斜。
沃什領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)長期政策框架或?qū)⑷嬷毓馈?br> 會(huì)議聲明不再提供前瞻指引。沃什時(shí)期的會(huì)議聲明較鮑威爾時(shí)期大幅縮減，只保留了現(xiàn)狀陳述（經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長、就業(yè)穩(wěn)定、通脹偏高、生產(chǎn)率增長、資本投資強(qiáng)勁）以及對(duì)通脹目標(biāo)的強(qiáng)硬承諾，刪除了進(jìn)一步寬松的傾向，體現(xiàn)出有意淡化對(duì)未來利率路徑的承諾，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴和政策靈活性。
沃什在會(huì)議中表示將設(shè)立5個(gè)獨(dú)立工作小組，評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策執(zhí)行和框架。方向包括1）美聯(lián)儲(chǔ)的溝通機(jī)制（弱化路徑承諾）；2）資產(chǎn)負(fù)債表（強(qiáng)化紀(jì)律，回歸更小、更中性的央行資產(chǎn)負(fù)債表）；3）對(duì)現(xiàn)有數(shù)據(jù)源的使用和依賴（引入更多數(shù)據(jù)源）；4）轉(zhuǎn)型時(shí)代的生產(chǎn)率與就業(yè)（評(píng)估AI對(duì)生產(chǎn)率、就業(yè)結(jié)構(gòu)和工資的影響）；5）美聯(lián)儲(chǔ)的通脹框架（研究通脹驅(qū)動(dòng)因素和政策傳導(dǎo)機(jī)制、評(píng)估通脹目標(biāo)框架）。意味著美聯(lián)儲(chǔ)已開始將AI等結(jié)構(gòu)性變量納入更長期的宏觀分析框架，未來AI的宏觀面敘事未來或?qū)ω泿耪弋a(chǎn)生顯著影響。
本次會(huì)議邊際鷹派是基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性的合理調(diào)整。整體來看，6月fomc傳遞的信號(hào)偏鷹派，主要基于不斷上行的通脹數(shù)據(jù)以及就業(yè)、投資等經(jīng)濟(jì)熱度，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)韌性下的合理調(diào)整，會(huì)后市場一致預(yù)期同步上修，定價(jià)2026年加息2次。但是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于利率終點(diǎn)的預(yù)期基本穩(wěn)定，2027、2028年仍然為降息預(yù)期，意味著當(dāng)前的鷹派變化主要是節(jié)奏上的提前。往后看，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚不足以支持美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向持續(xù)的加息周期，一方面當(dāng)前通脹上行部分仍然由油價(jià)貢獻(xiàn)，對(duì)于核心通脹的擴(kuò)散程度有限，此外，就業(yè)雖然出現(xiàn)底部修復(fù)趨勢，但是絕對(duì)水平仍處于低位，薪資增速尚未看到上行趨勢，意味著距離形成類似2022年的內(nèi)生通脹周期仍有較遠(yuǎn)的距離。
基于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，我們預(yù)計(jì)2026年不會(huì)兌現(xiàn)加息，按照美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)決策框架，2027年可能出現(xiàn)溫和漸進(jìn)加息，但是需要額外關(guān)注沃什對(duì)于政策框架的潛在改革，調(diào)整方向可能偏向于更低的政策利率。
6月FOMC或已接近年內(nèi)鷹派政策預(yù)期的階段性高點(diǎn)。隨著美伊協(xié)議達(dá)成，油價(jià)自高位回落，風(fēng)險(xiǎn)事件逐步靴子落地，通脹壓力也可能接近年內(nèi)高點(diǎn)，鷹派預(yù)期在本次會(huì)議中已經(jīng)得到了比較充分的釋放。往后隨著經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)趨于穩(wěn)定，改革的空間和政策調(diào)整的空間將打開。沃什首秀通過淡化前瞻指引、拒絕預(yù)測利率路徑，為美聯(lián)儲(chǔ)保留了更大的政策靈活性，更具有其個(gè)人色彩的議題(AI對(duì)生產(chǎn)率和通脹的影響、監(jiān)管改革、資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整以及前瞻指引機(jī)制重構(gòu)等)或在遠(yuǎn)期逐步兌現(xiàn)，并成為市場重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的重要線索。
風(fēng)險(xiǎn)提示
伊朗沖突超預(yù)期升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息的風(fēng)險(xiǎn)。
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