>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：歐洲亞洲美國(guó)氣價(jià)下跌，國(guó)內(nèi)周環(huán)比略升；關(guān)注資源價(jià)值首華燃?xì)?長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)新奧股份、新奧能源、九豐能源-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大小： |
1747KB |
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pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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投資要點(diǎn)
價(jià)格跟蹤：歐洲亞洲美國(guó)氣價(jià)下跌，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比略升。截至2026/06/18,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)-2.4%/-18.1%/-19.1%/+1.1%/-20.5%至0.7/3.3/3.7/4.3/3.7元/方。
供需分析：1）地緣沖突推高出口需求&采暖需求下降，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比-2.4%。截至2026/06/19，美國(guó)儲(chǔ)氣量周環(huán)比+963億立方英尺至28553億立方英尺，同比+1.9%。2）地緣沖突反復(fù)，歐洲氣價(jià)高位波動(dòng)周環(huán)比-18.1%。2026M3，歐洲天然氣消費(fèi)量為433億方，同比-2.7%。2026/6/11 - 2026/6/17，歐洲天然氣供給周環(huán)比+6.9%至63960GWh；其中，來自LNG接收站26608GWh，周環(huán)比+11.5%；來自庫存消耗-24533GWh，周環(huán)比+4.7%；來自挪威北海管道氣24675GWh，周環(huán)比6.4%；來自北非氣源7060GWh，周環(huán)比+17.3%；來自東線氣源3089GWh，周環(huán)比+162%；來自里海氣源2528GWh，周環(huán)比+4.5%; 2026/06/13 - 2026/06/19，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力提升，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+21.3%、同比-25.5%至759.2GWh。截至2026/06/17，歐洲天然氣庫存515TWh（498億方），同比-79.6TWh；庫容率45.56%，同比-6.9pct，周環(huán)比+0.1pct。3）國(guó)內(nèi)LNG出廠價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+1.1%。2026M1-4我國(guó)天然氣進(jìn)口量同比-6.5%至512億方。價(jià)格端來看，2026年4月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3781元/噸，環(huán)比+20.6%，同比+3.2%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2329元/噸，環(huán)比0%，同比-11.9%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)2935元/噸，環(huán)比+8.3%，同比-6.3%。截至2026/06/19，國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存55.66萬噸，同比-9.95%，周環(huán)比-3.17%。
順價(jià)進(jìn)展：2022~2026M3，全國(guó)68%(198個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值0.6元/方+，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)。
中石油2026-2027年度管道氣價(jià)格政策發(fā)布，同比來看各氣量類型資源配置比例、氣價(jià)上浮比例均無調(diào)整。1）管制氣：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮18.5%；淡季資源配置占比60%、旺季資源配置占比55%。2）非管制氣：①固定量：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮70%（新甘青寧陜蒙黑吉云貴川渝上浮80%）；淡季資源配置占比33%、旺季資源配置占比38%。②浮動(dòng)量：聯(lián)動(dòng)CLD（中國(guó)進(jìn)口現(xiàn)貨LNG到岸價(jià)格）；淡季&旺季資源配置占比均為7%。③調(diào)峰量：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮90%。
重視資源價(jià)值首華燃?xì)?具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)新奧股份、新奧能源、九豐能源。1）美伊沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽封鎖，對(duì)三大天然氣指數(shù)的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國(guó)）?；魻柲酒澓{封鎖對(duì)JKM和TTF產(chǎn)生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對(duì)HH產(chǎn)生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。2026/6/18，較2.27沖突爆發(fā)前，布油變動(dòng)+10%，JKM/TTF/HH/國(guó)內(nèi)LNG市場(chǎng)價(jià)分別變動(dòng)+41%/+21%/+2%/+76%；美-歐、美-亞之間價(jià)差與沖突前相比擴(kuò)大，布油上漲幅度小于JKM、TTF。2）資源+技術(shù)驅(qū)動(dòng)，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃?xì)狻?。彈性分析：自產(chǎn)氣價(jià)每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績(jī)將增加0.62/0.78億元，業(yè)績(jī)彈性16%/13%。3）關(guān)注具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)。具備海外長(zhǎng)協(xié)的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來區(qū)域間轉(zhuǎn)售套利機(jī)會(huì)。掛鉤美氣長(zhǎng)協(xié)【新奧股份】2026/6/18新奧股份美氣長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售亞洲價(jià)差達(dá)1.67元/方，較2.27的價(jià)差0.57元/方，變動(dòng)+1.1元/方。20億方美氣長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)55億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性34%?！痉鹑寄茉础俊煦^油價(jià)長(zhǎng)協(xié)：【九豐能源】2026/6/18九豐能源馬來西亞長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售亞洲價(jià)差達(dá)0.8元/方，較2.27的價(jià)差0.34元/方，變動(dòng)+0.46元/方。8億方馬來西亞長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)17.8億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性18%?！旧钲谌?xì)狻俊?br> 投資建議：地緣沖突導(dǎo)致氣價(jià)上漲，重申資源端投資機(jī)會(huì)；城燃公司終端價(jià)格繼續(xù)理順、單位盈利修復(fù)。1）城燃順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（26年股息率6.7%）；【華潤(rùn)燃?xì)狻浚?6年股息率6.1%）【昆侖能源】（26年股息率5.4%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?6年股息率8.0%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚?6年股息率7.6%）【佛燃能源】（26年股息率5.2%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：重視商業(yè)航天特燃特氣價(jià)值長(zhǎng)期提升【九豐能源】（26年股息率4.0%）【新奧股份】（26年股息率5.5%）【佛燃能源】（26股息率5.2%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）地緣沖突，能源自主可控。重點(diǎn)推薦具備氣源生產(chǎn)能力的【首華燃?xì)狻?；建議關(guān)注【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2026/6/19）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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