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摘要
　　中信證券財富管理與中信里昂研究觀點一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月18日發(fā)布的題為《Final chapters》的報告，研究因美國關(guān)稅對斯巴魯（Subaru）2026財年盈利影響超出預期，以及原材料壓力對盈利的影響而下調(diào)預期。斯巴魯?shù)闹敢坪踹^多計入了原材料成本上漲因素。此前被視為投資核心的強勁新產(chǎn)品周期現(xiàn)已結(jié)束，未來幾年將鮮有新產(chǎn)品推出。
　　基于2026財年大幅不及預期的利潤、原材料價格上漲及當前汽車市場狀況，分析預計斯巴魯2027財年營業(yè)利潤預期將下降。盡管預期下調(diào)，修正后的數(shù)字仍高于斯巴魯自身預測。本預測并非直接采用斯巴魯?shù)脑牧铣杀驹龇?，而是基于當前原材料現(xiàn)貨價格構(gòu)建。
　　過去幾年，斯巴魯已完成大部分車型的全面換代，包括Crosstrek（2024款，占美國銷量30%）、森林人（2025款；35%）和傲虎（2026款；20%）。展望未來，2028財年產(chǎn)品周期吸引力減弱，僅有兩款低銷量電動車、另一款混動車型及占美國銷量7%的Ascent。美國銷量、庫存和促銷政策雖不亮眼但保持穩(wěn)定。
　　原材料成本上漲的估算基于一輛典型汽車中的十余種關(guān)鍵原材料，并使用滯后一季度的現(xiàn)貨價格。該方法首次應用于2008年原材料價格飆升期，成效顯著。在車企普遍分歧較大的成本預測中，斯巴魯?shù)脑牧铣杀炯僭O(shè)顯得過于激進。研究指出，斯巴魯可能超預期達成指引，其創(chuàng)紀錄的1,500億日元股票回購被視為潛在催化因素。分析表示，在日本車企中更看好日產(chǎn)（Nissan）和鈴木（Suzuki）。
　　催化因素
　　斯巴魯?shù)拇呋蛩匕I(yè)績超指引、大規(guī)模股票回購以及隨著波斯灣局勢緩和可能出現(xiàn)的汽車股重估。
　　投資風險
　　斯巴魯業(yè)務面臨諸多風險，難以在此詳盡列舉。主要風險包括外匯匯率波動——由于出口生產(chǎn)與銷售貨幣錯配帶來的交易性影響及純折算效應，匯率波動可能抬升或壓低利潤。此外，斯巴魯盈利易受主要市場競爭銷量影響，而銷量極易受消費者信心、就業(yè)、燃油價格、信貸可獲得性、利率等宏觀經(jīng)濟因素沖擊。競爭對手的促銷策略亦可能影響其產(chǎn)品銷售利潤率。新產(chǎn)品市場接受度、勞資糾紛、涉及產(chǎn)品安全的法規(guī)訴訟、貿(mào)易保護主義政策及環(huán)保問題亦構(gòu)成風險。
　　公司概況
　　公司前身為1917年成立的中島飛機工廠，1953年重組為富士重工，近年更名為斯巴魯。原為多元化經(jīng)營集團，現(xiàn)已成為以斯巴魯品牌為核心的汽車制造商（占營收的96%），航空航天業(yè)務占余下部分。其車型幾乎全系標配全輪驅(qū)動和水平對置發(fā)動機。作為全球小型車企，富士重工年銷量僅約100萬輛，生產(chǎn)基地僅限日本群馬縣和美國印第安納州?，F(xiàn)為豐田持股20%的權(quán)益法關(guān)聯(lián)公司。