>> 中郵證券-證券行業(yè)：估值錯配后的均值回歸——券商6.22大漲點評-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
大?。?/td>
| 519KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王澤軍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件回顧
本次券商板塊獨立大漲，本質(zhì)是持續(xù)兩年的估值錯配后，一次確定性較強的均值回歸行情：估值長期處于歷史極端低位，基本面隨資本市場活躍持續(xù)高增，陸家嘴論壇政策催化僅為觸發(fā)因素，均值回歸的核心邏輯早已成立。當(dāng)前均值回歸可能僅處于起步階段，若后續(xù)成交維持高景氣，券商板塊仍有進一步修復(fù)空間。
投資要點
本次券商板塊獨立大漲，本質(zhì)是持續(xù)兩年的估值錯配后，一次確定性較強的均值回歸行情：估值長期處于歷史極端低位，基本面隨資本市場活躍持續(xù)高增，陸家嘴論壇政策催化僅為觸發(fā)因素，均值回歸的核心邏輯早已成立。當(dāng)前均值回歸僅處于起步階段，若后續(xù)成交維持高景氣，修復(fù)空間仍較大，但過程大概率一波三折，需要把握節(jié)奏。
一、估值偏離：長期站在均值下方，相對風(fēng)險大幅釋放
從歷史估值分布來看，券商板塊當(dāng)前估值已經(jīng)嚴(yán)重偏離長期合理均值：PE(TTM) 14.77倍,過去一年歷史分位7.44%,低估偏離幅度15%-46%；PB(LF)1.14倍,過去一年歷史分位9.09%，估偏離幅度5.20%-36.20%。從估值分位數(shù)這一核心維度看，券商板塊的PB、PE處于歷史極低分位（約7%-10%），已深度偏離歷史估值中樞，具備了顯著的“估值均值回歸”的統(tǒng)計基礎(chǔ)。
券商板塊估值長期偏離均值的核心原因主要是過去一年市場風(fēng)格極端分化，市場主線聚焦科技成長，低估值大金融板塊持續(xù)被資金拋棄，機構(gòu)主動持倉低配，估值被持續(xù)壓制；相對于滬深300，券商一年以來的漲幅僅5.41%，遠遠落后于滬深300的31.66%，相對風(fēng)險大幅釋放。另一個，市場此前對A股能否維持高成交額存疑，擔(dān)心高成交不可持續(xù)，因此不愿意給券商估值溢價，進一步拉大了估值與業(yè)績的錯配。
二、業(yè)績已經(jīng)先于估值回升是均值回歸的基礎(chǔ)
均值回歸的前提是基本面能夠支撐估值修復(fù)，本輪行情中這一條件業(yè)已滿足，全業(yè)務(wù)線業(yè)績高增：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2026年以來日均股基成交額3.21萬億元，同比+97.26%，傭金收入同比接近翻倍；資管與財富管理：公募基金規(guī)模突破39.48萬億元，再創(chuàng)歷史新高，帶動券商資管與代銷收入增長；利息收入：兩融余額2.97萬億元，同比+62.17%，利息收入穩(wěn)定增長。一季度業(yè)績驗證高景氣：2026Q1券商板塊整體營收1634.43億元，凈利潤671.42億元，同比保持雙位數(shù)增長，基本面向上趨勢明確，估值卻未跟隨業(yè)績上漲，為均值回歸留下了充足空間。
三、政策催化觸發(fā)估值回歸
2026年6月17日陸家嘴論壇釋放的一系列資本市場改革政策，成為估值均值回歸的催化劑：融資端改革擴大了投行業(yè)務(wù)空間，直接提升頭部券商投行項目儲備；資產(chǎn)端產(chǎn)品創(chuàng)新（主動ETF、REITs）打開了資管業(yè)務(wù)長期增長空間；政策明確傳遞出“活躍資本市場”的信號，打消了市場對成交可持續(xù)性的疑慮，讓資金敢于進場修復(fù)估值。政策只是觸發(fā)了均值回歸，并非創(chuàng)造了均值回歸，即使沒有此次政策催化，隨著7月中報業(yè)績披露，業(yè)績高增兌現(xiàn)后，均值回歸依然會發(fā)生。
投資建議
從當(dāng)前估值到長期合理均值，PE仍有15%-46%修復(fù)空間，PB仍有5%-36%修復(fù)空間，疊加業(yè)績中報預(yù)期高增，若市場情緒配合，板塊整體仍有望繼續(xù)上漲。鑒于券商板塊的反身性，
建議重點關(guān)注：1、受益于政策催化的綜合優(yōu)勢突出、旗下公募基金實力強勁的券商：此類券商有望在主動ETF的產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行和投資管理全鏈條中受益。例如，中信證券（華夏基金）、廣發(fā)證券（廣發(fā)基金、易方達基金）、東方證券（匯添富基金）、招商證券（博時基金、招商基金）等。2、做市業(yè)務(wù)領(lǐng)先的券商：主動ETF的流動性支持將增加做市業(yè)務(wù)需求。例如，中信證券、華泰證券、中金公司等在ETF做市領(lǐng)域已有深厚布局的券商。
風(fēng)險提示：
后續(xù)成交無法持續(xù)維持高位，市場回調(diào)超預(yù)期。
|
|
