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宏觀：中國經(jīng)濟外熱內(nèi)冷，出口和制造業(yè)受益于全球AI投資景氣和新能源替代需求而保持穩(wěn)健，居民消費和固定資產(chǎn)投資因以舊換新需求透支和財政支出收緊而放緩，房地產(chǎn)市場仍然低迷。貨幣政策寬松預(yù)期降溫，財政支持力度減弱，政策取向更側(cè)重于保留空間，以應(yīng)對下半年經(jīng)濟潛在下行壓力。人民幣兌美元將震蕩走強，繼續(xù)看好港股原材料、信息科技和工業(yè)板塊。美國經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，制造業(yè)周期性改善、服務(wù)需求韌性和AI資本開支仍對經(jīng)濟形成支撐。市場開始完全計價美聯(lián)儲年內(nèi)加息一次，但我們認為加息可能性仍較低，因單獨貨幣政策對能源供給導(dǎo)致的通脹作用有限、CPI可能會在5月后見頂回落和就業(yè)市場并未過熱等因素。盡管存在宏觀逆風(fēng)，強勁盈利和AI投資景氣推動美股延續(xù)上漲，但板塊集中度更加提升，可能導(dǎo)致波動幅度上升。推薦杠鈴型配置以把握AI結(jié)構(gòu)性增長機會并對沖滯漲風(fēng)險，看好半導(dǎo)體硬件、軟件、能源和原材料板塊。
　　互聯(lián)網(wǎng)：回顧5月，市場交易主線集中于AI帶來增量價值、穩(wěn)健的盈利增長及基本面表現(xiàn)具備改善空間的標(biāo)的。展望6月，我們推薦圍繞三條主線展開選股：1）AI主題交易方面，我們建議關(guān)注受益于AI云及企業(yè)數(shù)字化需求提升帶動云業(yè)務(wù)營收同比增速環(huán)比加速的阿里巴巴（BABAUS），持續(xù)推進更大參數(shù)模型研發(fā)以及C端AI智能體應(yīng)用落地的騰訊（700 HK）；2）盈利增長具備較高確定性且相較估值處于合理區(qū)間的標(biāo)的，如網(wǎng)易（NTESUS）、攜程（TCOMUS）；3）市場交易情緒已經(jīng)觸底，核心主業(yè)估值處于歷史相對低位，但受益于行業(yè)競爭邊際緩和或投資周期逐步結(jié)束帶動利潤修復(fù)的標(biāo)的，如美團（3690 HK）、拼多多（PDDUS）。
　　軟件及IT服務(wù)：回顧5月，美股板塊表現(xiàn)印證我們此前觀點，即軟件公司短期的業(yè)績受到AI的影響有限，但行業(yè)在估值修復(fù)的過程中展現(xiàn)分化趨勢，中長期具備不可替代性的軟件公司及受益于AI發(fā)展的公司表現(xiàn)顯著跑贏行業(yè)，網(wǎng)絡(luò)安全及基礎(chǔ)設(shè)施軟件中的龍頭公司股價表現(xiàn)尤其突出。在此類公司估值或已經(jīng)較為充分計入市場樂觀預(yù)期的情況下，我們認為相較于樂觀情緒的進一步大范圍擴散的情形而言，交易仍集中于確定性受益于AI大趨勢的標(biāo)的或為更可能出現(xiàn)的情況。我們建議關(guān)注有能力向混合收費模式轉(zhuǎn)型的公司/按用量收費模式為主的公司，且業(yè)績顯現(xiàn)較為明顯的邊際變化。綜合考慮估值與基本面表現(xiàn)，中國軟件板塊我們推薦云化領(lǐng)先且中長期有望通過AI獲得增量變現(xiàn)的金蝶（268 HK），美國軟件板塊推薦微軟（MSFTUS）。
　　半導(dǎo)體：謹慎樂觀。我們對未來三個月半導(dǎo)體板塊維持謹慎樂觀判斷。5月以來，全球半導(dǎo)體板塊延續(xù)上漲，科技成長繼續(xù)主導(dǎo)市場表現(xiàn)。與上個月更多由風(fēng)險溢價回落和前期超跌修復(fù)驅(qū)動不同，當(dāng)前行情的核心支撐正在切換到AI基礎(chǔ)設(shè)施基本面持續(xù)驗證、盈利預(yù)期上修以及系統(tǒng)鏈價值重估。我們認為，AI硬件投資主線正在發(fā)生三點變化。第一，需求維度從季度訂單走向GW級算力容量規(guī)劃，說明AI資本開支已經(jīng)進入中長期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期。第二，產(chǎn)業(yè)價值從單點器件供給，擴散到服務(wù)器整機、整柜交付、網(wǎng)絡(luò)互連、存儲容量、電源液冷和先進封裝等系統(tǒng)瓶頸環(huán)節(jié)。第三，配置框架從單純追逐高彈性主題，轉(zhuǎn)向篩選訂單能見度、產(chǎn)品升級、客戶結(jié)構(gòu)和盈利兌現(xiàn)能力更強的方向。
　　海外策略上，重點關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施從資本開支擴張走向系統(tǒng)效率競爭，主線包括CPU/主機側(cè)計算能力、定制化AI加速器、網(wǎng)絡(luò)互連、服務(wù)器交付、存儲和光通信。國內(nèi)策略上，重點關(guān)注海外AI系統(tǒng)鏈向A/H供應(yīng)鏈的映射，主線從傳統(tǒng)的算、存、光進一步升級為AI服務(wù)器系統(tǒng)鏈，包括光通信、PCB/CCL、服務(wù)器整機/ODM、存儲、國產(chǎn)算力、設(shè)備材料、電源液冷、連接器和先進封裝。整體來看，板塊仍具備結(jié)構(gòu)性機會，但經(jīng)歷5月上漲后，部分熱門方向預(yù)期已經(jīng)較充分。后續(xù)超額收益將更多來自產(chǎn)業(yè)趨勢向訂單和利潤的轉(zhuǎn)化，而不是單純風(fēng)險偏好擴張。推薦標(biāo)的：中際旭創(chuàng)（300308 CH，買入）、北方華創(chuàng)（002371 CH，買入）、生益科技（600183 CH，買入）、深南電路（002916 CH，買入）、英諾賽科（2577 HK，買入）、天數(shù)智芯（9903 HK，買入）。
　　科技：樂觀，上半年地緣局勢擾動及存儲成本暴漲致使傳統(tǒng)消費電子大盤承壓，但全球科技產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性分化與高端化突圍趨勢極其明確。一方面，AI基建迎來GW級擴容，架構(gòu)深度重構(gòu)與光互聯(lián)生態(tài)合圍，推動服務(wù)器上游零部件（互聯(lián)/散熱/電源）步入全面漲價與技術(shù)升級的共振期；另一方面，端側(cè)AI邁入規(guī)?；涞攸S金元年，智能眼鏡引領(lǐng)穿戴生態(tài)大爆發(fā)，AIPC及高端折疊屏加速滲透；同時，汽車高階智駕與艙駕一體化落地持續(xù)提速。展望全年，AI終端創(chuàng)新、基建硬件重構(gòu)與智駕下沉將提供強勁的結(jié)構(gòu)性增長機遇。建議關(guān)注：1）AI算力基礎(chǔ)設(shè)施：光互聯(lián)（CPO/OCS）商業(yè)化提速、高速互聯(lián)無纜化及液冷散熱滲透率飆升，看好系統(tǒng)組裝與核心零部件環(huán)節(jié)的量價齊升；2）端側(cè)AI與汽車電子：AI高算力門檻與折疊屏驅(qū)動核心硬件（光學(xué)/散熱/結(jié)構(gòu)件）規(guī)格全面升級，車規(guī)