>> 招銀國(guó)際-中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)藥行業(yè)再現(xiàn)底部機(jī)會(huì)-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
大小： |
1369KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
武煜,王云逸 |
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MSCI中國(guó)醫(yī)療指數(shù)2026年初至今累計(jì)下跌11.4%，跑贏MSCI中國(guó)指數(shù)0.2%。近期醫(yī)藥行業(yè)回調(diào)主要受到資金面、政策面以及地緣政治等因素影響。我們認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥及醫(yī)療器械出海趨勢(shì)不變，產(chǎn)業(yè)資本積極增持回購(gòu)，釋放底部信號(hào)。
醫(yī)藥行業(yè)再現(xiàn)底部機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥以及醫(yī)療器械出海長(zhǎng)期趨勢(shì)將持續(xù)，帶動(dòng)醫(yī)藥板塊價(jià)值重估。短期來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)回調(diào)主要是由于資金面、政策面、地緣政治等因素的影響。資金面來(lái)看，半導(dǎo)體等AI相關(guān)板塊吸引了較多的資金流入。政策面來(lái)看，衛(wèi)健委等14部委于6月初發(fā)布了《2026年糾正醫(yī)藥購(gòu)銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)工作要點(diǎn)》；5月，藥監(jiān)局等七部門發(fā)布了《醫(yī)藥代表管理辦法》，8月1日起正式施行，引起市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管政策的擔(dān)憂。然而，我們認(rèn)為，營(yíng)銷環(huán)節(jié)的規(guī)范將有利于有臨床價(jià)值的創(chuàng)新藥的商業(yè)化。此外，政策對(duì)于創(chuàng)新藥的支持將不會(huì)改變，2026年3月發(fā)布的《2026年政府工作報(bào)告》中，首次將生物醫(yī)藥定位為支柱產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新藥將持續(xù)享受積極的政策環(huán)境。
中美地緣政治擾動(dòng)抬升，但對(duì)基本面影響有限。1）6月2日，美國(guó)兩黨議員聯(lián)合提出《Biotech Investment National Security Act (BINSA)》草案，目前仍為討論草案（discussion draft），并非正式提交的議案。該草案要求修訂2025年頒布的《對(duì)外投資國(guó)家安全綜合法案》（COINSAct），將生物技術(shù)列入對(duì)外投資審查清單；將美國(guó)藥企與中國(guó)相關(guān)的藥物授權(quán)、JV和股權(quán)投資納入美國(guó)財(cái)政部審查范圍。參考《生物安全法案》的立法過(guò)程，我們預(yù)計(jì)該BINSA草案即使落地，也極可能面臨限制范圍的大幅收窄。因?yàn)槿绻拗泼绹?guó)藥企從中國(guó)獲得創(chuàng)新藥管線授權(quán)，將會(huì)切斷美企獲取中國(guó)高質(zhì)量創(chuàng)新的途徑，進(jìn)而削弱美企對(duì)歐日MNC的競(jìng)爭(zhēng)力。2）6月4日，美國(guó)眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)（213:210）投票通過(guò)了《theAgriculture, Rural Development, Food and Drug Administration, and RelatedAgencies Appropriations Act,2027》，之后該議案將被提交至美國(guó)參議院審議，若審議通過(guò)將提交至美國(guó)總統(tǒng)簽署成為法律（法定日為9/31之前，但實(shí)際操作中推遲至年底甚至次年初為常態(tài)）。該議案的修正案中增加了“禁止FDA接受中國(guó)臨床數(shù)據(jù)用于支持藥物的IND申請(qǐng)”相關(guān)表述。我們認(rèn)為此修正案若最終成為法律，對(duì)產(chǎn)業(yè)影響有限，因有出海意愿的中國(guó)藥企或?qū)⒏嗟卦诤Ｍ膺M(jìn)行早期臨床研究，且海外合作方通常也會(huì)后續(xù)在歐美開展臨床研究。
產(chǎn)業(yè)資本掀起回購(gòu)以及增持熱潮，釋放底部信號(hào)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，年初至今，港股醫(yī)藥板塊累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)到56.9億港元。此外，多家醫(yī)藥公司發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃，例如，中國(guó)生物制藥擬回購(gòu)最多20億港元港股，京東健康擬回購(gòu)最多10億美元，恒瑞醫(yī)藥擬回購(gòu)10-20億元A股，藥明康德擬回購(gòu)10億元A股等。大股東增持同樣活躍，例如石藥集團(tuán)、京東健康、中國(guó)生物制藥、海吉亞、固生堂、康方生物、云頂新耀、三生制藥等。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的信心堅(jiān)定，積極增持回購(gòu)釋放了底部信號(hào)。
重點(diǎn)推薦：翰森制藥（3692 HK）、信達(dá)生物（1801 HK）、三生制藥（1530HK）、加科思（1167 HK）、藥明合聯(lián)（2268 HK）、輝瑞（PFEUS）。
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