>> 華創(chuàng)證券-商貿(mào)零售行業(yè)跟蹤報告：短期金價回調(diào)釋放估值壓力，終端動銷穩(wěn)健，看好龍頭配置價值-260623
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 722KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
湯秀潔 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期黃金價格在經(jīng)歷長期的牛市上漲后遭遇顯著回調(diào)，倫敦金現(xiàn)及上海金交所AU9999價格均自高點出現(xiàn)明顯回落。2026年3月下旬起，受地緣政治沖突、美聯(lián)儲降息預(yù)期后延等因素擾動，黃金價格自高位出現(xiàn)急跌。截至6月22日，COMEX黃金期貨價格報4,227.9美元/盎司，上海金交所AU9999現(xiàn)貨價格報914.35元/克，較前期高點均有顯著回落。受商品端價格波動的影響，黃金珠寶板塊出現(xiàn)同步且劇烈的調(diào)整，黃金珠寶指數(shù)（003198.CJ）2026年1月28日至今下跌30.1%。
金價的短期回調(diào)并沒有抑制消費需求，終端動銷展現(xiàn)出較強韌性。金價“急跌”與“陰跌”對終端消費有不同的影響，本輪金價下跌更多是對前期過快漲幅的修正，急跌在短時間內(nèi)完成風(fēng)險釋放，反而能有效激活此前因金價過高而壓抑的消費需求。在前期金價持續(xù)單邊上漲的階段，部分消費者因價格高企而處于觀望狀態(tài)，尤其是針對大克重、高客單價的黃金首飾，購買決策更為謹慎。當(dāng)金價出現(xiàn)階段性回調(diào)，反而對前期被壓抑的婚慶剛需、送禮等需求有所刺激。根據(jù)周大福財報，盡管金價大幅波動，周大福26年4-5月內(nèi)地/港澳及其他的同店銷售分別增長19.7%/40.6%；其中內(nèi)地定價/計價黃金同店銷售分別+3.0%/+35.1%，港澳及其他定價/計價黃金同店銷售分別+20.3%/+57.4%。
周大福發(fā)布了最新業(yè)績報告，并給出了超預(yù)期的27財年及中長期指引。1）對于27財年，周大福預(yù)計營業(yè)額中高個位數(shù)增長，內(nèi)地高個位數(shù)同店增長，港澳低雙位數(shù)同店增長；假設(shè)金價維持在4,300美元/盎司，預(yù)計27財年毛利率26.5%-27.5%，經(jīng)營利潤率14%；2）驗證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略的成效：萬相系列于今年4月推出，萬相系列零售值在5月底前突破5億港元，同時公司預(yù)計中國內(nèi)地定價珠寶的零售值占比到2030財年將提升至45%-50%，高毛利產(chǎn)品占比提升有利于平滑金價波動對毛利率的沖擊；3）彰顯庫存與金價管理能力的成熟，打破市場悲觀預(yù)期：公司在金價劇烈波動環(huán)境下仍給出穩(wěn)健指引，表明其對沖機制和庫存周轉(zhuǎn)的健康可控，能夠平穩(wěn)穿越金價周期。此前市場普遍擔(dān)憂金價回落將導(dǎo)致終端動銷疲弱和存貨跌價損失。龍頭的積極定調(diào)說明，在品牌力、產(chǎn)品力和渠道管理足夠扎實的前提下，金價回調(diào)對龍頭的影響有限可控。
投資建議：
1）前期黃金珠寶板塊下跌已較充分反映了金價下跌的悲觀預(yù)期，當(dāng)前板塊估值處于歷史底部區(qū)間，安全邊際凸顯。
2）關(guān)注業(yè)績確定性強、品牌力突出且估值處于低位的行業(yè)龍頭：建議關(guān)注周大福（百年港資品牌，近期業(yè)績指引超預(yù)期，高線城市占比高，品牌升級成效顯著）、老鳳祥（國內(nèi)黃金珠寶龍頭，渠道護城河深厚）。
3）關(guān)注差異化定位及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的成長性標(biāo)的：建議關(guān)注老鋪黃金（定位高端，產(chǎn)品、渠道、服務(wù)差異化強，商業(yè)模式在金價上行期受益明顯）、潮宏基（差異化定位低單價、年輕化時尚珠寶，終端運營能力強，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯）。
風(fēng)險提示：金價波動，行業(yè)競爭加劇，消費信心疲弱。
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