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深圳新院區(qū)快速爬坡，證券化交易有望顯著改善資產負債表：深圳新院區(qū)于3月完成搬遷，2Q26表現符合管理層預期，整體入院人次錄得較快增長，預計全年深圳有望實現6,000個周期的目標。公司近日宣布，將考慮基于深圳新院區(qū)物業(yè)大樓等資產發(fā)行ABS證券，預計一期回籠資金10億元（人民幣，下同）以上，后續(xù)則將通過租賃維持業(yè)務正常運營。此前，公司于2022年2月收購該物業(yè)，對價約17億元。我們認為，此舉有望顯著改善公司杠桿結構及短期現金流，在不影響運營連續(xù)性的前提下，資本效率和資產組合靈活性將得以改善。管理層此前曾提出，目標5年內深圳收入翻倍、利潤率超過20%，同時將重點發(fā)展消費醫(yī)療等非IVF業(yè)務，力爭將中山醫(yī)院打造成全生命周期女性/家庭健康管理平臺部。
　　1H26經營數據延續(xù)復蘇勢頭：2026年1-4月，公司不孕癥新患者就診人次同比增長7.5%，周期數增長5.2%，大灣區(qū)（不孕初診數+18%）、昆明/武漢（周期數+16%）和海外（周期數+37%）業(yè)務均表現亮眼。經營性現金流有明顯突破，同時2026年資本開支將收縮至5,000萬元以下，為加大回購等股東回報力度奠定扎實基礎。管理層預計，在深圳新院區(qū)ABS和美國融資計劃的加持下，下半年回購金額有機會超過3億元，疊加不低于經調整EBITDA 20%的現金股息（2026-28每年，總股東回報達到EBITDA的50-80%），有信心全年維持8-9%的潛在股東回報率。
　　回調后投資性價比已顯著，上調至買入：基于2025年業(yè)績，我們下調2026-28年盈利預測、下調目標價至3.1港元。受宏觀和板塊外部因素影響，近期公司股價有較大幅度回調，當前股價對應2026年17.2倍市盈率和0.8倍PEG（基于我們的經調整凈利潤預測）。我們看好：1）短期內物業(yè)證券化對債務結構的改善、及業(yè)務持續(xù)復蘇的良好勢頭；2）大灣區(qū)和海外的多元化業(yè)務布局下，長期成長確定性穩(wěn)步修復；3）股東回報力度顯著提升。我們的最新目標價對應51%潛在升幅，上調評級至買入。