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核心觀點(diǎn)
　　深耕鋰電正極材料業(yè)務(wù)，進(jìn)軍磷酸鐵鋰打開第二增長曲線。公司深耕鋰電池正極材料領(lǐng)域二十余年，是國內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)鈷酸鋰產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，并率先在國內(nèi)推出高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品，目前公司4.5V、4.53V高壓電鈷酸鋰已實(shí)現(xiàn)批量供貨，O2相鈷酸鋰（新型4.55V+高電壓)正式進(jìn)入放大量產(chǎn)認(rèn)證階段。三元材料方面，公司布局中鎳、高鎳及超高鎳全系列，兼顧NCMA、NCA等品的研發(fā)與生產(chǎn)，在超高鎳方面，2025年向頭部客戶實(shí)現(xiàn)出貨約16噸。2026年4月，公司公告擬投資30億元規(guī)劃建設(shè)15萬噸磷酸鐵鋰及配套的20萬噸磷酸鐵產(chǎn)能，從而拓展動(dòng)力、儲(chǔ)能領(lǐng)域下游客戶，打開新的增長空間。
　　26Q1盈利同比高增。受益于下游消費(fèi)電子及動(dòng)力電池需求回暖、公司高電壓鈷酸鋰及NCA等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升及成本管控顯效，26Q1營收8.05億元，同比+85.0%，歸母凈利潤0.20億元，同比+186.2%。
　　NCA業(yè)務(wù)成長可期，積極推進(jìn)高端產(chǎn)能建設(shè)。NCA憑借高能量密度在續(xù)航提升上優(yōu)勢顯著，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代升級，已覆蓋高端電動(dòng)工具、具身智能、低空飛行器、UPS/BBU電源等領(lǐng)域，并與蔚藍(lán)鋰芯、能元科技、三星SDI等頭部電池廠達(dá)成戰(zhàn)略合作，2025年公司NCA出貨量實(shí)現(xiàn)同比+435.5%。2026年，公司募集資金投資于“年產(chǎn)3萬噸鋰離子電池正極材料（一期)項(xiàng)目”，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，將新增NCA材料產(chǎn)能1萬噸/年。
　　投資建議:公司是國內(nèi)NCA三元正極材料龍頭，綁定下游龍頭企業(yè)，在人形機(jī)器人、數(shù)據(jù)中心BBU、航天航空等領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)平均水平的增長，同時(shí)高端產(chǎn)品占比提升有利于盈利能力持續(xù)向上修復(fù)。26年公司擬定增擴(kuò)產(chǎn)磷酸鐵鋰一體化產(chǎn)能，新增產(chǎn)能在成本、客戶方面有一定優(yōu)勢，若投產(chǎn)順利將對未來業(yè)績形成支撐。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為32/36/43億元;歸母凈利分別為0.6/0.8/1.0億元，EPS 0.14/0.16/0.23元/股，對應(yīng)PE 159x/133x/95x。首次覆蓋，給予“中性”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格上漲、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。