>> 國盛證券-天數(shù)智芯(09903.HK)GPU代際穩(wěn)步演進，商業(yè)落地漸入節(jié)奏-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
大?。?/td>
| 2209KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
佘凌星,孫行臻 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
自研通用GPU：產(chǎn)品持續(xù)迭代，商業(yè)化成果初顯。公司定位通用GPU產(chǎn)品及AI算力解決方案提供商，于2026年1月在港股上市，遵循“量產(chǎn)一代、設計一代、預研一代”的“三代”研發(fā)理念，產(chǎn)品持續(xù)迭代更新，實現(xiàn)云邊端全鏈布局，涵蓋天垓、智鎧、彤央系列。目前收入主要依靠通用GPU產(chǎn)品拉動，訓練與推理雙線布局，出貨加速，截至2025年12月31日，公司已服務超過340名來自不同行業(yè)的客戶，并在金融服務、醫(yī)療保健、交通運輸?shù)扔?,000個項目中部署及應用，已形成較清晰的產(chǎn)品體系與商業(yè)化基礎。公司采取無實控人架構(gòu)，管理層研發(fā)與產(chǎn)業(yè)背景深厚，構(gòu)建芯片設計及量產(chǎn)、軟件研發(fā)、產(chǎn)品線及供應鏈管理的完整管理體系。
技術迭代+商業(yè)化落地加速，營收增長動能強勁，規(guī)?；帕恐τ烁纳啤?025年公司實現(xiàn)營收10.34億元，同比增長91.58%，訓推芯片下游需求旺盛，天垓和智鎧系列收入增長強勁，2025年收入增速分別為116.7%/238.2%；并且公司備貨策略積極，保障后續(xù)交付進程順利。訓練芯片需求旺盛帶動盈利結(jié)構(gòu)改善，隨著公司收入規(guī)?；癸@，費用率收窄明顯，盈利改善可期。
推理需求+自主可控助推，國產(chǎn)通用GPU市場供需兩旺。AI芯片市場增長動能強勁，國內(nèi)市場規(guī)模及出貨量持續(xù)增長。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國AI芯片出貨量2024-2029年復合年增長率達32.1%，其中通用GPU憑借強通用性與生態(tài)優(yōu)勢，占據(jù)AI芯片核心市場，國產(chǎn)化率持續(xù)提升，從產(chǎn)品出貨口徑來看，預計2029年超過50%。分場景來看，推理型通用GPU市場較訓練型增速更快，占比逐漸提高，實時決策、自主任務執(zhí)行及復雜環(huán)境動態(tài)適應等應用持續(xù)拓寬，預計2025-2029年我國推理型通用GPU市場復合增長率可達41.4%。推理場景可細分為Prefill和Decode環(huán)節(jié)，PD分離提供推理流程新解法，應用于Prefill環(huán)節(jié)可發(fā)揮公司MFU的優(yōu)勢。
優(yōu)勢①：云邊端全鏈布局，產(chǎn)品迭代規(guī)劃路徑清晰。公司堅持全棧自主創(chuàng)新路線，持續(xù)完善覆蓋云、邊、端的算力產(chǎn)品體系，已形成天垓訓練系列、智鎧推理系列及彤央邊端系列三大核心產(chǎn)品線，構(gòu)建起“訓推一體、云邊協(xié)同”的全鏈路算力布局。1）天垓系列已迭代至Gen3，提升內(nèi)存容量與帶寬，支持PCIe Gen5等國際標準接口，增強點對點通信帶寬與多卡并行能力，優(yōu)化大規(guī)模集群擴展效率。2）智鎧系列迭代至Gen1X，廣泛應用于企業(yè)AI部署、實時圖像與視頻分析及醫(yī)學影像等場景。3）彤央系列定位邊端算力產(chǎn)品線，覆蓋不同部署形態(tài)與算力需求，聚焦具身智能、AIPC及本地化AI助手等邊端應用場景，提供高性能算力支撐。
優(yōu)勢②：產(chǎn)品迭代規(guī)劃路徑清晰，架構(gòu)創(chuàng)新設計助推有效算力提升。2025年天樞架構(gòu)對標Hopper，支持FP64-FP4多精度計算，重點優(yōu)化Attention等關鍵算子，相關計算效率達90%以上；2026年天璇架構(gòu)新增ixFP4精度支持，強化低精度計算能力，2027年天權(quán)架構(gòu)對標Rubin，在精度支持和架構(gòu)設計上繼續(xù)增強。公司推出多項架構(gòu)創(chuàng)新設計，優(yōu)化實際算力利用效率，天樞架構(gòu)效率較當前行業(yè)較優(yōu)水平提升約60%，在DeepSeek V3等典型推理場景中實現(xiàn)較Hopper架構(gòu)約20%的性能領先。
優(yōu)勢③：類CUDA架構(gòu)保障遷移順滑，系統(tǒng)能力助力重點場景商業(yè)化落地。公司聚焦長期主義，選擇通用GPU架構(gòu)設計，強化對多元計算范式的適配能力。并構(gòu)建類CUDA編程體系，實現(xiàn)對主流GPU開發(fā)范式的高度兼容?；谲浖{(diào)優(yōu)提升關鍵算子協(xié)同效率和系統(tǒng)級調(diào)度與擴展能力增強，公司產(chǎn)品力逐步轉(zhuǎn)化為場景落地成果，公司云邊端全棧算力已在多個重點領域?qū)崿F(xiàn)應用驗證。
盈利預測：我們預計2026-2028年營業(yè)收入為29.11/58.36/88.01億元，同比增長181.6%/100.5%/50.8%，公司持續(xù)受益于AI算力供需兩旺和GPU國產(chǎn)化率提升的產(chǎn)業(yè)趨勢，天垓、智鎧、彤央產(chǎn)品構(gòu)建完整產(chǎn)品矩陣，隨著產(chǎn)品架構(gòu)迭代升級和商業(yè)化客戶落地進展加速，業(yè)績有望在2026-2028年迎來持續(xù)釋放。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：技術和產(chǎn)品迭代風險，市場競爭加劇風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
|
|
