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三大核心業(yè)務(wù)有序布局，邁瑞控股深度賦能公司發(fā)展。1）三大核心業(yè)務(wù)布局：惠泰醫(yī)療成立于2002年，成立之初，公司聚焦于電生理業(yè)務(wù)，2006年底公司創(chuàng)始人參與設(shè)立了湖南埃普特（2013年公司已全資收購(gòu)湖南埃普特），外延式布局冠脈通路業(yè)務(wù)，此后，在冠脈通路業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步外延式布局了外周介入產(chǎn)品，并于2019年獲得了注冊(cè)證，正式進(jìn)入外周介入領(lǐng)域。目前，冠脈通路、電生理、外周介入已成為公司三大核心業(yè)務(wù)，2025年合計(jì)收入占比超90%。2）邁瑞控股賦能：2024年國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療控股收購(gòu)惠泰醫(yī)療，目前雙方在研發(fā)、營(yíng)銷、渠道等領(lǐng)域的協(xié)同正有序推進(jìn)，此外2026年4月惠泰醫(yī)療新選舉趙宇翔為公司董事長(zhǎng)、新聘任黃星星為公司董事會(huì)秘書，隨著邁瑞系高管深度介入惠泰醫(yī)療管理架構(gòu)，雙方協(xié)同正進(jìn)入全新階段。
　　冠脈通路：業(yè)績(jī)基石，復(fù)雜病變產(chǎn)品升級(jí)有望成為新增長(zhǎng)極。1）行業(yè)端：PCI滲透率提升驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容，集采驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)。2）公司端：冠脈通路業(yè)務(wù)是公司當(dāng)前業(yè)績(jī)基石（2025年收入占比達(dá)52%）。在完善的產(chǎn)品矩陣基礎(chǔ)上，目前公司正在穩(wěn)步推進(jìn)平臺(tái)化布局，同時(shí)正通過完善CTO-PCI等高難手術(shù)產(chǎn)品布局，從基礎(chǔ)通路產(chǎn)品向復(fù)雜病變產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，構(gòu)筑業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)極。
　　電生理：本源業(yè)務(wù)，PFA產(chǎn)品布局有望重塑增長(zhǎng)曲線。1）行業(yè)端：市場(chǎng)擴(kuò)容+國(guó)產(chǎn)替代雙向推進(jìn)；PFA為主流技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。2）公司端：電生理業(yè)務(wù)是公司布局最早的業(yè)務(wù)板塊，公司成立之初便聚焦于電生理業(yè)務(wù)，深耕電生理賽道已超20年，積累深厚且創(chuàng)新能力突出。復(fù)盤來看，我們認(rèn)為公司電生理業(yè)務(wù)發(fā)展可分為三個(gè)階段：階段一（售賣基礎(chǔ)耗材為主，構(gòu)筑業(yè)務(wù)根基），階段二（三維系統(tǒng)上市，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中高端），階段三（PFA產(chǎn)品上市，構(gòu)筑新增長(zhǎng)極）。展望未來，我們認(rèn)為公司電生理業(yè)務(wù)有三大驅(qū)動(dòng)因素：①PFA產(chǎn)品放量有望加速；②電生理業(yè)務(wù)出海有望加速；③電生理產(chǎn)品研發(fā)有望加速。
　　外周介入：潛力業(yè)務(wù)，品類拓寬有望打開成長(zhǎng)新空間。1）行業(yè)端：目標(biāo)患者基數(shù)龐大，集采加速滲透率及國(guó)產(chǎn)化率提升。2）公司端：外周介入業(yè)務(wù)基于公司已有的冠脈通路業(yè)務(wù)進(jìn)行布局，因此雖然是公司三大核心業(yè)務(wù)中布局最晚的業(yè)務(wù)，但正快速構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展?jié)摿^大。在外周介入業(yè)務(wù)布局早期，公司更專注于通路類產(chǎn)品的研發(fā)，但目前正在向治療類產(chǎn)品延伸，隨著胸主動(dòng)脈覆膜支架、球囊微導(dǎo)管、彈簧圈等治療類產(chǎn)品陸續(xù)獲批，我們預(yù)計(jì)外周介入作為公司潛力業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議：綜合考慮公司冠脈通路、電生理、外周介入三大核心業(yè)務(wù)放量節(jié)奏、業(yè)務(wù)出海節(jié)奏等因素，我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為10.03、12.42、15.41億元，同比變動(dòng)分別為+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分別為7.09、8.77、10.89元。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值358億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約253元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)展不及預(yù)期；2、新品推廣進(jìn)展不及預(yù)期；3、醫(yī)療領(lǐng)域整頓力度超預(yù)期。