>> 華泰證券-固收專題研究：通脹后續(xù)還有哪些關注點？-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 1874KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告核心觀點
去年年中以來，國內(nèi)通脹持續(xù)修復，5月CPI同比上漲1.2%，PPI于3月結束連續(xù)41個月負增長，4月進一步升至2.8%。
我們對通脹的拉動因素進行拆分，本輪價格修復呈現(xiàn)“輸入性通脹為主、外需拉動為輔、內(nèi)需相對偏弱、政策階段性托底”的特征。2026年Q2以來基數(shù)支撐明顯，能源化工和有色鏈貢獻最為集中，建筑鏈、食品和服務價格仍相對偏弱。
其中，地緣沖突是本輪輸入性通脹的核心驅(qū)動。除原油供給受擾動外，航運、化工、成品油及糧食鏈亦受到?jīng)_擊，價格表現(xiàn)出傳導快、上游彈性高、波動強和國別分化等特點。國內(nèi)受影響程度整體呈現(xiàn)“PPI>CPI>核心CPI”，生產(chǎn)端價格壓力明顯高于消費端。
關于通脹走勢以及對經(jīng)濟和市場的影響，后續(xù)還有哪些關注點？
第一，年內(nèi)通脹上升最快階段或已過去，PPI接近階段高點，CPI傳導仍偏滯后。美伊局勢降級后，需重點關注協(xié)議履約、霍爾木茲海峽實際流量、伊朗出口恢復、OPEC+供給應對，以及油氣設施、保險和航運修復進度。我們預計PPI同比或于7月后逐步回落，年底降至2%—2.5%，CPI環(huán)比節(jié)奏總體平穩(wěn)。
第二，輸入性通脹已對供需形成結構性擾動。供給端，油價上漲與供應鏈沖擊壓低化工、有色行業(yè)開工率和生產(chǎn)增速；需求端，成品油消費、燃油車使用和國內(nèi)航班有所降溫。芯片漲價亦向通信工具價格傳導，并與高基數(shù)、前期需求透支和內(nèi)需偏弱疊加，對手機、PC生產(chǎn)和需求形成擠壓。隨著能源與供應鏈壓力緩解，相關影響有望邊際減弱。
第三，強外需與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢強化部分行業(yè)定價權，價格彈性呈現(xiàn)“出口價格>PPI>CPI>核心CPI”。AI鏈、成品油等出口價格明顯上行，部分優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)能夠?qū)⒊杀鞠蚝Ｍ廪D(zhuǎn)嫁。PPI上漲也已逐步傳導至工業(yè)企業(yè)營收、利潤及利潤率，當前增量主要集中于計算機電子、有色和石化行業(yè)，后續(xù)需驗證盈利持續(xù)性及其向其他行業(yè)擴散的能力。
第四，價格修復對內(nèi)需的影響仍較復雜。上游漲價可能擠壓中下游利潤和居民實際購買力，但在低通脹起點、需求改善和工資收入同步修復的情況下，也有助于改善企業(yè)利潤、資產(chǎn)負債表和名義增長。當前新經(jīng)濟的利潤與收入傳導仍偏點狀，尚待形成“利潤—就業(yè)收入—消費—信心”的完整循環(huán)，舊經(jīng)濟企穩(wěn)與內(nèi)需修復仍需更多信號。
風險提示：地緣關系反復，通脹傳導超預期。
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