>> 渤海證券-醫(yī)藥生物行業(yè)2026年半年度投資策略報(bào)告：擁抱創(chuàng)新浪潮，靜待內(nèi)需修復(fù)-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 3418KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
侯雅楠 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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行情回顧
2026年以來(lái)（2026/01/01-2026/06/21）上證綜指上漲3.06%，深證成指上漲18.53%，SW醫(yī)藥生物下跌12.83%，子板塊全部下跌（醫(yī)療服務(wù)-1.97%＞醫(yī)療器械-10.50%＞中藥II -14.84%＞化學(xué)制藥-16.49%＞生物制品-16.78%＞醫(yī)藥商業(yè)-17.82%）。2026年6月21日，SW醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率（TTM，整體法，不剔除負(fù)值）為41.71倍，相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為185%。2025年醫(yī)藥生物行業(yè)營(yíng)收增速回正，利潤(rùn)降幅收窄，26Q1均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2026年1-5月醫(yī)?；鹳~戶(hù)累計(jì)收入保持增長(zhǎng)，基金結(jié)余率月環(huán)比下降。
創(chuàng)新藥：出海浪潮延續(xù)，潛力管線(xiàn)頻出
我國(guó)創(chuàng)新藥企國(guó)際地位不斷提升，在ASCO、AACR等學(xué)術(shù)會(huì)議成果豐碩，研發(fā)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)?？捣缴镆牢治鱅II期研究數(shù)據(jù)亮相Plenary Session，IO2.0時(shí)代下國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥加速研發(fā)?？苽惒┨﹕ac-TMT讀出積極數(shù)據(jù)，有望驗(yàn)證IO+ADC協(xié)同策略。業(yè)績(jī)端，2025年以來(lái)BD熱潮顯著增厚藥企業(yè)績(jī)表現(xiàn)，多家創(chuàng)新藥企進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)期，推動(dòng)盈利大幅改善。出海浪潮延續(xù)，根據(jù)醫(yī)藥魔方，26Q1我國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)（license-out）交易數(shù)量達(dá)到50筆，總金額596億美元，首付款達(dá)到34億美元，已接近2025年的一半。平臺(tái)型出海、打包出海成為新方向，我國(guó)藥企早研體系認(rèn)可度提升，國(guó)際化能力有望增強(qiáng)。
CXO：新分子浪潮助力，在手訂單積極
隨著全球藥企研發(fā)實(shí)力提升，更多創(chuàng)新管線(xiàn)和療法層出不窮，新分子復(fù)雜度提升，研發(fā)價(jià)值增長(zhǎng)，多肽、寡核苷酸、ADC等新興賽道方興未艾，頭部企業(yè)積極布局產(chǎn)能，滿(mǎn)足更多訂單需求。全球研發(fā)管線(xiàn)快速攀升，頭部企業(yè)在手訂單充足。全球及我國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資企穩(wěn)復(fù)蘇，內(nèi)需CXO有望修復(fù)，實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格穩(wěn)步上漲，有望帶動(dòng)CRO企業(yè)訂單價(jià)格企穩(wěn)回升。
醫(yī)療器械：終端招投標(biāo)略有承壓，出?？臻g擴(kuò)展
醫(yī)療器械行業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)仍有承壓，隨著集采覆蓋率持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)產(chǎn)替代有望加速，終端招投標(biāo)略有承壓，期待回暖改善。出海方面，中國(guó)醫(yī)療器械海外市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益完善，出海方式多種多樣，醫(yī)療器械企業(yè)境外營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)加速拓展。同時(shí)，近年來(lái)醫(yī)療器械企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，打開(kāi)增長(zhǎng)空間，AI醫(yī)學(xué)影像、輔助診斷等新興領(lǐng)域值得關(guān)注。手術(shù)機(jī)器人快速發(fā)展，手術(shù)需求量穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。腦部疾病機(jī)制研究逐步突破，驅(qū)動(dòng)腦機(jī)接口未來(lái)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)應(yīng)用逐步探索，實(shí)現(xiàn)腦機(jī)接口醫(yī)療器械全球首發(fā)上市，商業(yè)化進(jìn)程可期。
中藥：政策持續(xù)推動(dòng)，基藥目錄與“十五五”規(guī)劃可期
政策方面，我國(guó)持續(xù)推出促進(jìn)中藥發(fā)展的相關(guān)政策，從多維度推動(dòng)行業(yè)加速發(fā)展，期待基藥目錄調(diào)整，帶動(dòng)中藥銷(xiāo)售提升。2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，我們期待“十五五”規(guī)劃為中藥企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展再添發(fā)展動(dòng)能，釋放更多增長(zhǎng)潛力。
醫(yī)藥商業(yè)：藥店出清在途，集中化趨勢(shì)延續(xù)
零售藥店門(mén)店數(shù)量見(jiàn)頂回落，全國(guó)藥店門(mén)店數(shù)量在24Q3達(dá)到約70.6萬(wàn)家，之后門(mén)店數(shù)量持續(xù)減少，截至25Q4全國(guó)藥店門(mén)店總數(shù)已降至68萬(wàn)家，自拐點(diǎn)以來(lái)累計(jì)減少2.6萬(wàn)家，藥店集中化趨勢(shì)延續(xù)，百?gòu)?qiáng)連鎖占比較高。龍頭企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)異，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中向好。
投資策略
展望2026年下半年，我們認(rèn)為主要把握創(chuàng)新與出海機(jī)遇，同時(shí)關(guān)注內(nèi)需修復(fù)進(jìn)程。
近年來(lái)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥頻頻讀出優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)，國(guó)際認(rèn)可度不斷提升，多家企業(yè)進(jìn)入盈利周期。同時(shí)，出海頻傳捷報(bào)，已達(dá)成BD的里程碑付款有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)，新BD也有望繼續(xù)落地，行業(yè)景氣度延續(xù)，產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)演繹。在新分子浪潮的助力下，多肽、寡核苷酸、ADC等藥物需求快速增長(zhǎng)，CXO企業(yè)在手訂單充沛。器械企業(yè)亦持續(xù)創(chuàng)新，AI應(yīng)用、腦機(jī)接口、手術(shù)機(jī)器人等新技術(shù)應(yīng)用空間廣闊，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展值得期待。建議把握創(chuàng)新藥、CXO及生命科學(xué)上游等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇，同時(shí)關(guān)注業(yè)績(jī)逐步改善和加速推進(jìn)創(chuàng)新的醫(yī)療器械板塊。今年是“十五五”開(kāi)局之年，中藥板塊有望延續(xù)國(guó)企改革趨勢(shì)，同時(shí)期待基藥目錄落地后帶來(lái)的彈性空間。醫(yī)藥商業(yè)板塊仍處于出清進(jìn)程中，建議關(guān)注龍頭企業(yè)的集中度提升空間。整體內(nèi)需板塊仍待復(fù)蘇，持續(xù)關(guān)注修復(fù)進(jìn)程，另外防御性需求下建議關(guān)注中藥等高股息標(biāo)的。
綜上，我們維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，維持恒瑞醫(yī)藥（600276）、藥明康德（603259）、凱萊英（002821）、三生國(guó)?。?88336）“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；集采進(jìn)一步擴(kuò)容，導(dǎo)致藥品、器械等降價(jià)壓力提升的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
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