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概況：五谷奶茶起家，邁入萬店俱樂部。公司2013年在上海開設(shè)首店，以加盟模式快速擴(kuò)張，門店數(shù)在現(xiàn)制茶飲行業(yè)排名第三，在中國北方中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌中第一，2025年門店數(shù)破萬家，已形成三大品牌。公司聚焦下沉市場(chǎng)，截至2025年末三線及以下城市門店數(shù)占52.7%，2024年開始出海。以單衛(wèi)鈞及周蓉蓉夫婦為實(shí)際控制人的創(chuàng)始人及一致行動(dòng)人聯(lián)合，合計(jì)持股近八成，掌握決策主導(dǎo)權(quán)。
　　行業(yè)：供需共振，發(fā)展空間廣闊。1）需求端：2019-2023年我國現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)、茶葉市場(chǎng)及即飲茶市場(chǎng)規(guī)模均穩(wěn)定增長；其中現(xiàn)制茶飲的飲用人數(shù)由2018年的2.248億增加至2023年3.2億，CAGR 7.3%，預(yù)計(jì)2028年達(dá)4.827億，年均飲用量從5杯增至11.1杯。2）供給端：產(chǎn)品更新迭代、門店規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，營銷及銷售渠道如外賣不斷擴(kuò)展，助推行業(yè)發(fā)展。截至2025年9月，我國現(xiàn)制茶飲門店約41.5萬家，其中僅少數(shù)品牌門店數(shù)超千家。3）頭部連鎖現(xiàn)制茶飲品牌占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，集中度提升。行業(yè)趨勢(shì)正朝著下沉、出海、創(chuàng)新方向發(fā)展。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：一體兩翼，契合多元需求。1）多品牌矩陣&產(chǎn)品迭代：公司早期以差異化的五谷奶茶形成消費(fèi)者認(rèn)知，奠定北方擴(kuò)張基礎(chǔ)，形成“滬上阿姨+茶瀑布”品牌矩陣。在主品牌滬上阿姨完成中價(jià)帶站位后，進(jìn)一步將產(chǎn)品創(chuàng)新外溢至品牌矩陣層面。其中主品牌價(jià)格帶為7~22元，滬茶瀑布價(jià)格帶為2~12元，分別對(duì)應(yīng)主流中價(jià)茶飲、與低價(jià)下沉需求。2）低成本、多個(gè)人加盟模式：公司加盟成本較低，并抓住外賣大戰(zhàn)機(jī)遇，成功提升銷售額縮短單店回本周期，構(gòu)建強(qiáng)韌性加盟生態(tài)。3）供應(yīng)鏈縱深布局：倉儲(chǔ)物流方面，公司采用“自營+第三方機(jī)構(gòu)合作”的模式，構(gòu)建覆蓋全國的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)及管理能力。對(duì)上游原材料進(jìn)行適度垂直整合，在浙江海鹽擁有自建工廠。4）積極布局海外：公司2024年末海外僅有1家門店，2025年末已有海外門店45家，覆蓋美國、韓國、馬來西亞；2026年初，公司又相繼在英國、澳大利亞、印尼開設(shè)門店持續(xù)拓展海外市場(chǎng)，有望打開中長期成長空間。
　　投資建議：公司擁有多品牌矩陣、強(qiáng)韌性加盟生態(tài)，海外布局已完成第一步驗(yàn)證，“滬上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成一體兩翼保障中長期開店空間。預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)收入50.39/59.95/68.78億元，同比+12.8%/19.0%/14.7%，歸母凈利潤5.77/6.91/7.99億元，同比+15.1%/19.8%/15.7%。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飲品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；現(xiàn)制茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。