>> 中泰證券-SpaceX(SPCX.US)深度研究系列(1)：欲上青天攬明月——從SpaceX和特斯拉協(xié)同的高維視角理解公司發(fā)射、星鏈和AI三大業(yè)務(wù)-260625
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
大小： |
3512KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝,汪越 |
| 下載權(quán)限： |
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在此前的特斯拉系列深度報告中，我們注意到馬斯克旗下最重要的兩家企業(yè)SpaceX和特斯拉呈現(xiàn)出加速協(xié)同向AI業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的趨勢，因此現(xiàn)階段需要跳出“SpaceX是航天發(fā)射公司”或“特斯拉是汽車公司”的單一視角，而是升維同步研究跟蹤“SpaceX+特斯拉”的變化。本篇是我們SpaceX深度研究系列的第一篇，將嘗試從這一更高維視角來研究分析SpaceX的發(fā)射、星鏈及AI三大核心業(yè)務(wù)。
SpaceX和特斯拉在底層資產(chǎn)方面邏輯共通，資源導(dǎo)入方面方向一致，業(yè)務(wù)協(xié)同方面深度合作；將兩家公司拆解到底層的產(chǎn)能資產(chǎn)維度，儲能/光伏/發(fā)射等產(chǎn)能提供基建功能，各自的Cortex和Colossus數(shù)據(jù)中心在資產(chǎn)類型方面邏輯共通；分析報表我們發(fā)現(xiàn)二者均呈現(xiàn)出向AI業(yè)務(wù)導(dǎo)入大量資本開支的轉(zhuǎn)型趨勢；業(yè)務(wù)方面，SpaceX和特斯拉已在Macrohard（桌面端AI代理）和Terafab（晶圓廠）這樣的重點項目上深度協(xié)同合作。
對于SpaceX而言，發(fā)射業(yè)務(wù)是當前技術(shù)底座，星鏈業(yè)務(wù)是現(xiàn)金牛，AI業(yè)務(wù)是未來成長曲線；公司成立于2002年，主要提供對外商業(yè)發(fā)射服務(wù)和星鏈移動通信連接服務(wù)，2026年隨著SpaceX合并馬斯克旗下另一家企業(yè)xAI，正式進軍AI業(yè)務(wù)領(lǐng)域。分三個業(yè)務(wù)板塊來看，①發(fā)射業(yè)務(wù)：技術(shù)上獵鷹9號實現(xiàn)可回收能力已超10年，可回收+穩(wěn)定復(fù)用+高周轉(zhuǎn)帶來50%+毛利率，后續(xù)在實現(xiàn)全箭可回收功能的星艦服役后，有望將毛利率至少再提升10+pct；此外，發(fā)射業(yè)務(wù)同樣作為技術(shù)底座支撐星鏈業(yè)務(wù)的迭代和AI業(yè)務(wù)后續(xù)拓展（星艦服役后載荷運輸能力更強，且單公斤發(fā)射成本更低，因此可以更便宜地發(fā)射更重的載荷）；②星鏈業(yè)務(wù)：當前現(xiàn)金牛，三大業(yè)務(wù)中唯一能持續(xù)貢獻正向經(jīng)營性利潤的板塊，截至2Q26已覆蓋1200萬訂閱用戶，毛利率約50%，后續(xù)通過星艦服役來迭代性能更強的下一代星鏈衛(wèi)星（下行帶寬容量更大）并通過開發(fā)手機直連服務(wù)持續(xù)拓展客戶；③AI業(yè)務(wù)：目前投入大量研發(fā)費用和資本開支的轉(zhuǎn)型方向，2026年起在廣告收入和Grok大模型付費訂閱之外，公司也基于Colossus數(shù)據(jù)中心切入算力出租賽道，并有望帶來年化200+億美元收入，后續(xù)星艦服役后將通過發(fā)射太空數(shù)據(jù)中心衛(wèi)星來進一步打開算力出租業(yè)務(wù)天花板。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2026-2028年公司整體營收分別為375.2/614.2/713.6億美元，同比增速分別100.9%/63.7%/16.2%，對應(yīng)PS分別為64.5/39.4/33.9。2026-2028年預(yù)計歸母凈利潤分別為-54.8/-36.4/20.1億美元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變化、發(fā)射業(yè)務(wù)新玩家加入格局惡化&自身星艦研發(fā)進度不及預(yù)期、星鏈業(yè)務(wù)用戶拓展進度不及預(yù)期、AI業(yè)務(wù)Grok大模型始終無法進入第一梯隊等的風(fēng)險以及第三方數(shù)據(jù)失真、數(shù)據(jù)更新不及時、行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險。
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