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6月25日，攜程集團(tuán)發(fā)布2026年Q1財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.1億元/+17.2%，實(shí)現(xiàn)NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)39.1億元/-6.8%，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)46.4億/+14.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA48.3億/+13.7%，收入&營(yíng)業(yè)利潤(rùn)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)略弱于預(yù)期。26年以來(lái)公司國(guó)內(nèi)住宿業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，受燃油成本上升帶來(lái)的交通和出境增速下滑，疊加反壟斷&ai沖擊帶來(lái)的持續(xù)影響，公司估值近期有所回調(diào)；考慮到反壟斷調(diào)查及宏觀層面高油價(jià)環(huán)境下帶來(lái)的不確定性，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)指引，考慮到公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　收入&營(yíng)業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.1億元/+17.2%，實(shí)現(xiàn)NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)39.1億元/-6.8%，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)46.4億/+14.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA48.3億/+13.7%，收入&營(yíng)業(yè)利潤(rùn)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)略弱于預(yù)期。分業(yè)態(tài)來(lái)看，公司住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/旅游度假/商旅管理/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入65.1/60.5/11.3/6.9/18.3億元，分別同比變動(dòng)+17.5%/+11.7%/+19.3%/+20.4%/+33.3%。
　　結(jié)構(gòu)性變化致毛利率小幅下滑，盈利能力短期承壓。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率79.5%/-1.0pct，主要系trip.com占比持續(xù)提升。2026Q1公司期間費(fèi)用率55.1%/+0.4pct，其中研發(fā)/銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為25.1%/23.1%/6.9%，分別同比變化-0.4pct/+1.4pct/-0.6pct；26Q1公司經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率28.6%/-0.6pct，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)率24.1%/-6.2pct，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA率30.0%/-0.9pct，盈利能力小幅回落，主要系聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)下滑。
　　出境&國(guó)際業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)際業(yè)務(wù)增速持續(xù)領(lǐng)跑。2026開(kāi)年公司出境&入境業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，26Q1公司國(guó)際OTA平臺(tái)總預(yù)訂同比增長(zhǎng)約65%，入境游預(yù)訂同比增長(zhǎng)約90%，單季度服務(wù)約700萬(wàn)人次入境旅客，整體國(guó)際業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁；26Q2公司預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)3-8%，環(huán)比Q1增速下滑主要系能源價(jià)格波動(dòng)以及公司主動(dòng)調(diào)整交通增值服務(wù)所致。
　　投資建議：26年以來(lái)公司國(guó)內(nèi)住宿業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，受燃油成本上升帶來(lái)的交通和出境增速下滑，疊加反壟斷&ai沖擊帶來(lái)的持續(xù)影響，公司估值近期有所回調(diào)；考慮到反壟斷調(diào)查及宏觀層面高油價(jià)環(huán)境下帶來(lái)的不確定性，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)188/213/239億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；反壟斷調(diào)查帶來(lái)的不確定性