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霍爾木茲海峽放開與伊朗制裁解除有望疊加演繹。2026年6月17日美伊諒解備忘錄提到，（1）美國(guó)將立即著手解除對(duì)伊朗的海上封鎖并將在30天內(nèi)完全解除海上封鎖，伊朗承諾商船通行將立即啟動(dòng)并于30天內(nèi)全面落實(shí)；（（2）美國(guó)承諾將簽發(fā)豁免許可，允許伊朗原油、石油產(chǎn)品及衍生品出口，以及銀行交易、保險(xiǎn)、運(yùn)輸?shù)热颗涮追?wù)。2026年6月22日，美國(guó)財(cái)政部OFAC公布伊朗制裁一般許可X，解除伊朗原油及產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、交付或卸載涉及的所有交易的制裁，豁免有效期至26年8月21日。地緣局勢(shì)趨向緩和，海峽通航與伊朗原油制裁解除有望同時(shí)演繹。
　　全球原油深度去庫(kù)，霍爾木茲海峽通行后，全球補(bǔ)庫(kù)/擴(kuò)庫(kù)周期有望開啟?；魻柲酒澓{關(guān)閉后，波斯灣原油出口下降并啟動(dòng)減產(chǎn)，雖然沙特阿拉伯延布港和阿聯(lián)酋富查伊拉替代路線出口增加、美灣和西非等地區(qū)出口增長(zhǎng)、戰(zhàn)略庫(kù)存釋放、下游降負(fù)荷，但難以彌補(bǔ)海峽關(guān)閉的流量損失。根據(jù)IEA，3月全球可觀測(cè)石油庫(kù)存下降1.29億桶，4月又進(jìn)一步下降7400萬(wàn)桶，5月進(jìn)一步加速至1.43億桶，全球石油深度去庫(kù)。海峽放開后，不同國(guó)家補(bǔ)庫(kù)緊迫性或不同，補(bǔ)庫(kù)周期拉長(zhǎng)。海峽放開后，能源供應(yīng)緊張狀態(tài)的國(guó)家或率先開啟補(bǔ)庫(kù)，其能源保供的優(yōu)先級(jí)或高于油價(jià)本身；而對(duì)于中國(guó)等能源儲(chǔ)備安全、已成功開展能源轉(zhuǎn)型的國(guó)家，補(bǔ)庫(kù)的體量和開始的時(shí)點(diǎn)或會(huì)觀察國(guó)際油價(jià)的升貼水結(jié)構(gòu)?；魻柲酒澓{一旦放開，全球補(bǔ)庫(kù)具有確定性，且由于不同國(guó)家補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏的差異，本輪補(bǔ)庫(kù)的時(shí)間周期或拉長(zhǎng)。
　　伊朗制裁解除，合規(guī)市場(chǎng)供需關(guān)系吃緊。伊朗制裁解除，一方面，伊朗原油合規(guī)化推升合規(guī)市場(chǎng)VLCC需求，美伊沖突前伊朗原油出口量穩(wěn)定在150萬(wàn)-200萬(wàn)桶/天，該部分原油回歸合規(guī)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的年化VLCC需求約45條；根據(jù)EIA，伊朗2025年原油產(chǎn)量338萬(wàn)桶/天，若其出口量增長(zhǎng)至300萬(wàn)桶/天，對(duì)合規(guī)VLCC的年化需求則將進(jìn)一步增長(zhǎng)至68條。另一方面，當(dāng)前被制裁的VLCC達(dá)168條，占全球運(yùn)力的18.34%，根據(jù)EIA的交叉驗(yàn)證數(shù)據(jù)，絕大部分被制裁VLCC從事過(guò)伊朗原油的運(yùn)輸。被制裁船舶平均船齡達(dá)21.85年，20年（含）以上船舶合計(jì)占比74.40%，呈現(xiàn)明顯的老齡化特征；此外，美國(guó)已批準(zhǔn)GMS收購(gòu)拆解部分涉及伊朗制裁的集裝箱船，若后續(xù)擴(kuò)展至油輪，有望推動(dòng)受制裁老船的拆解。綜合受制裁船舶船齡、船況、港口要求、租家偏好、美國(guó)OFAC要求以及參考委內(nèi)瑞拉被制裁油輪走向，后續(xù)若伊朗制裁長(zhǎng)期解除，上述168條VLCC中的大部分船舶大概率無(wú)法回歸合規(guī)市場(chǎng)，合規(guī)市場(chǎng)供需關(guān)系收緊。
　　Sinokor持續(xù)加碼VLCC市場(chǎng)，船東在景氣周期的議價(jià)能力提升。Sinokor目前自有和租入船隊(duì)控制全球主流VLCC 20%-25%運(yùn)力，其收購(gòu)和租入二手船舶成本較高，對(duì)運(yùn)價(jià)的容忍度低；且其入局后，VLCC市場(chǎng)行業(yè)集中度提升，剔除非合規(guī)運(yùn)力，前十大船東合計(jì)控制53%的主流船隊(duì)和59%船齡20年以下的運(yùn)力，景氣周期船東的控價(jià)議價(jià)能力增強(qiáng)。
　　油運(yùn)運(yùn)價(jià)彈性大，船東業(yè)績(jī)彈性大。補(bǔ)庫(kù)和制裁解除背景下，VLCC行業(yè)供需矛盾轉(zhuǎn)換更為敏感，運(yùn)價(jià)彈性顯著，且供需關(guān)系的基礎(chǔ)上，船東心理預(yù)期、頭部船東經(jīng)營(yíng)策略則會(huì)放大運(yùn)價(jià)彈性。以中遠(yuǎn)海能VLCC測(cè)算，運(yùn)價(jià)波動(dòng)1萬(wàn)美元/天，對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)彈性為9.52億元。
　　投資建議：當(dāng)前地緣局勢(shì)趨于緩和，霍爾木茲海峽通行和伊朗制裁解除有望疊加演繹，VLCC運(yùn)價(jià)將在全球原油補(bǔ)庫(kù)周期中呈現(xiàn)顯著彈性，重點(diǎn)關(guān)注招商輪船、中遠(yuǎn)海能AH和招商南油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東局勢(shì)反復(fù)；霍爾木茲海峽長(zhǎng)期關(guān)閉；原油需求大幅下降；測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。