>> 中信建投-債券研究：美聯(lián)儲(chǔ)政策決策與美債定價(jià)思考-260627
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大?。?/td>
| 1841KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
曾羽,尚曉岑,曲遠(yuǎn)源 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策以充分就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定為雙重使命，物價(jià)錨定2%長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，就業(yè)端關(guān)注“不足缺口”。歷史規(guī)律顯示，政策利率周期與通脹周期存在階段性錯(cuò)位，但高度錨定就業(yè)周期，利率工具側(cè)重調(diào)控就業(yè)水平，通脹治理更多與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模相關(guān)聯(lián)。最新美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變，點(diǎn)陣圖大幅轉(zhuǎn)鷹，沃什取消前瞻指引、強(qiáng)調(diào)堅(jiān)守2%通脹目標(biāo)和數(shù)據(jù)優(yōu)先。此外，近期10年期美債名義收益率上行，核心由實(shí)際利率抬升貢獻(xiàn)，盈虧平衡通脹率的拉動(dòng)作用相對(duì)有限，本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)高利率環(huán)境下美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的信心修復(fù)。
全文摘要
雙重使命：長(zhǎng)期通脹錨定2%，就業(yè)關(guān)注“過(guò)冷”重于“過(guò)熱”
不同于雙向?qū)ΨQ調(diào)整，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架關(guān)注“就業(yè)不足”強(qiáng)于“就業(yè)過(guò)熱”，對(duì)“通脹”問(wèn)題的容忍強(qiáng)于“通縮”。平均通脹目標(biāo)制（AIT）的引入讓高于2%的通脹水平不再不可接受，同時(shí)對(duì)就業(yè)的關(guān)注也轉(zhuǎn)為對(duì)自然失業(yè)率的“缺口”（Shortfalls）而非“偏離”（Deviations）。以上目標(biāo)意味著，“經(jīng)濟(jì)繁榮”這一主題正在愈發(fā)影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策框架。
政策利率：錨定就業(yè)周期而非通脹周期
歷史數(shù)據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，政策利率周期與通脹周期存在一定的錯(cuò)位，但高度錨定就業(yè)周期。最為明顯的兩個(gè)錯(cuò)位階段發(fā)生在上世紀(jì)末和本世紀(jì)20年代。相對(duì)的，政策利率幾乎持續(xù)錨定就業(yè)周期，加息與降息節(jié)奏同就業(yè)缺口變化高度匹配。這說(shuō)明，在美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、就業(yè)與通脹關(guān)聯(lián)性降低的情況下，政策利率被更多的用于調(diào)控就業(yè)水平，而通脹問(wèn)題則同美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模相聯(lián)系。這一邏輯也同當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派縮表”的傾向相符合。
最新貨幣政策：點(diǎn)陣圖大幅轉(zhuǎn)鷹
聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議一致決定維持聯(lián)邦基金利率在3.50%-3.75%區(qū)間，連續(xù)第四次按兵不動(dòng)。核心變化在于點(diǎn)陣圖大幅轉(zhuǎn)鷹：18位提交預(yù)測(cè)的官員中，9位預(yù)計(jì)年內(nèi)至少加息25bp。
通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)：
5月美國(guó)整體CPI同比反彈，能源價(jià)格是主要推手；短期通脹或維持高位，中期若能源價(jià)格企穩(wěn)有望回落，但向2%目標(biāo)收斂仍存阻力。就業(yè)端5月非農(nóng)新增超預(yù)期，失業(yè)率持平，勞動(dòng)力市場(chǎng)保有韌性；短期季節(jié)性因素托舉服務(wù)業(yè)用工，中長(zhǎng)期紅利消退后就業(yè)增速存在降溫壓力。
未來(lái)市場(chǎng)利率預(yù)期：年內(nèi)落地加息
根據(jù)FOMC利率預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2026年7月會(huì)議維持利率不變預(yù)期強(qiáng)烈；首次加息預(yù)計(jì)于2026年9月落地；2026年底利率區(qū)間375-450bp。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，寬信用加速風(fēng)險(xiǎn)
|
|
