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核心觀點(diǎn)
　　2026Q1攜程集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收162.08億元人民幣，同比增長17.19%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤39.05億元人民幣，同比下降6.76%，收入和利潤端均高于彭博一致預(yù)期。2026年第二季度，公司預(yù)計(jì)凈營業(yè)收入同比增長將放緩至3%–8%，并對當(dāng)季度的利潤率及盈利表現(xiàn)產(chǎn)生相應(yīng)影響，主要受交通票務(wù)收入增速轉(zhuǎn)負(fù)的拖累以及酒店收入增速放緩的影響。展望26年，監(jiān)管（不考慮罰款）對業(yè)績端的影響仍待觀察，AI agent對公司的短期經(jīng)營影響有限，建議關(guān)注處罰落地進(jìn)度、油價(jià)變化影響以及海外業(yè)務(wù)進(jìn)展。
　　事件
　　2026年6月25日，攜程集團(tuán)發(fā)布2026年第一季度業(yè)績報(bào)告。2026Q1攜程集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收162.08億元人民幣，同比增長17.19%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤39.05億元人民幣，同比下降6.76%，收入和利潤端均高于彭博一致預(yù)期。
　　簡評(píng)
　　收入端超預(yù)期。一季度攜程實(shí)現(xiàn)營收162.08億，同比增長17.19%（vs guidance（mid point后同）14.58%），其中交通票務(wù)收入60.50億，同比增長11.66%（vs guidance10.56%），酒店收入65.10億，同比增長17.49%（vs guidance17.13%），旅游度假收入11.30億，同比增長19.32%（vs guidance17.21%），商旅收入6.90億，同比增長20.42%（vs guidance15.18%），其他業(yè)務(wù)收入18.28億，同比增長35.31%（vs guidance10.21%）。2026年一季度公司國際各業(yè)務(wù)板塊增長強(qiáng)勁，公司國際平臺(tái)預(yù)定同比增長約65%，公司入境游預(yù)定同比增長約90%。2026年第二季度，公司預(yù)計(jì)凈營業(yè)收入同比增長將放緩至3%–8%，并對當(dāng)季度的利潤率及盈利表現(xiàn)產(chǎn)生相應(yīng)影響，主要受交通票務(wù)收入增速轉(zhuǎn)負(fù)的拖累以及酒店收入增速放緩的影響。
　　凈利率同比顯著回落。攜程一季度實(shí)現(xiàn)毛利潤128.78億元，同比增長15.76%，毛利率達(dá)到79.45%，同比下降0.99pct，降幅略高于預(yù)期。期間費(fèi)用方面，本季度研發(fā)費(fèi)用率為25.06%，同比下降0.43pct，銷售費(fèi)用率為23.12%，同比提升1.43pct，管理費(fèi)用率為6.93%，同比下降0.57pct。利潤端，本季度攜程實(shí)現(xiàn)OPM24.34%（vs guidance24.32%），Non-GAAPOPM28.60%（vs guidance28%左右），SBC6.91億（vs guidance6.5億），利潤率同比回落主要受國際業(yè)務(wù)占比提升影響。展望26年，監(jiān)管（不考慮罰款）對業(yè)績端的影響仍待觀察，AI agent對公司的短期經(jīng)營影響有限，建議關(guān)注處罰落地進(jìn)度、油價(jià)變化影響以及海外業(yè)務(wù)進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)攜程2026-2027年?duì)I業(yè)收入分別為670.79億元和756.43億元，同比增長7.46%和12.77%，Non-GAAP凈利潤分別為171.78億元和194.33億元，同比增長-49.87%和13.13%。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)413.63港幣，對應(yīng)2026年15XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；AI替代風(fēng)險(xiǎn)；國際業(yè)務(wù)占比提升拖累公司整體利潤表現(xiàn)；國內(nèi)酒旅中觀景氣疲弱，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，影響居民消費(fèi)力；交通票務(wù)業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；國際運(yùn)力恢復(fù)低預(yù)期，出境游恢復(fù)不及預(yù)期；美團(tuán)、抖音等泛生態(tài)互聯(lián)網(wǎng)巨頭對競爭格局的沖擊；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程低預(yù)期；人民幣超預(yù)期貶值；其他影響中概互聯(lián)整體表現(xiàn)的海外風(fēng)險(xiǎn)因素。