>> 華泰期貨-外匯周報(bào)：強(qiáng)美元下人民幣重返6.8-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
美元兌人民幣
本周美元兌人民幣的核心變化，是美元廣譜走強(qiáng)、即期重返6.8關(guān)口。一方面，美伊?；鹇涞亍⒚绹?guó)對(duì)伊朗石油臨時(shí)解禁、霍爾木茲海峽復(fù)航，國(guó)際油價(jià)本周加速回吐戰(zhàn)時(shí)溢價(jià)，基本抹去2月底沖突以來(lái)的全部漲幅、重返戰(zhàn)前水平，今年以來(lái)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的能源沖擊快速退潮；另一方面，油價(jià)回落并未打開美元下行空間，反而因通脹粘性“沉淀”而強(qiáng)化美元的利率支撐——本周五公布的5月核心PCE同比升至3.4%、創(chuàng)2023年10月以來(lái)新高，廣義PCE破4%、為三年來(lái)首次，疊加沃什轉(zhuǎn)鷹、年內(nèi)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)近一周大漲超1%、逼近101.5的13個(gè)月高位。美元支撐由“避險(xiǎn)+再通脹”切換為“利差+美國(guó)例外論”，并直接帶動(dòng)USDCNY與USDCNH雙雙重返6.8。當(dāng)前最關(guān)鍵的問(wèn)題已不在油價(jià)，而在這輪廣譜強(qiáng)是“溫和”還是“破位”：若僅是溫和偏強(qiáng)、即美元與人民幣“雙強(qiáng)”延續(xù)，人民幣雖貶但相對(duì)非美抗跌、在區(qū)間內(nèi)震蕩；若美元真正站穩(wěn)上行、或加息預(yù)期兌現(xiàn)，則需警惕重演2021—2022年的路徑——彼時(shí)美元由“雙強(qiáng)”切向“破位強(qiáng)”，USDCNY自6.3—6.4一路抬升至6.9以上。
對(duì)人民幣而言，年中重返6.8是強(qiáng)美元下的節(jié)奏擾動(dòng)。支撐端來(lái)自出口韌性：年中港口高頻數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)集裝箱吞吐同比增5%—10%、東南亞主要港口入境船舶同比增10%以上，在一眾非美貨幣普遍蹉跎的背景下，人民幣走出獨(dú)立行情、階段性具備類避險(xiǎn)屬性，這是經(jīng)常賬戶層面的硬核底牌。約束端來(lái)自結(jié)匯意愿回落：4—5月出口結(jié)匯率降至約50%、明顯低于一季度與季節(jié)性均值，企業(yè)“逢高結(jié)匯”使結(jié)匯盤呈時(shí)點(diǎn)性、脈沖性特征。升值背景下結(jié)匯率不升反降，根源在于美中利差繼續(xù)走闊這一罕見(jiàn)組合——部分企業(yè)寧可持有美元存款博取利差并觀望，而年中美元的顯著走強(qiáng)進(jìn)一步加重了猶豫。本周三境內(nèi)USDCNY成交一度放量至710億美元、為年內(nèi)次高，量能放大的背后正是多空分歧的顯性化。整體看，強(qiáng)勢(shì)出口仍是人民幣的方向性支撐，而年中的雙向波動(dòng)可能給出更多逢高結(jié)匯窗口。
從基本面來(lái)看，1）經(jīng)濟(jì)預(yù)期差(chā)中性：美國(guó)通脹黏、聯(lián)儲(chǔ)抗通脹強(qiáng)硬，但油價(jià)回落緩和壓力；中國(guó)出口韌性延續(xù)；2）中美利差(chā)利好美元：聯(lián)儲(chǔ)維持利率、點(diǎn)陣圖轉(zhuǎn)鷹，美債利率高位，中美利差深度倒掛未變；3）貿(mào)易政策不確定性中性：市場(chǎng)主線已由地緣能源轉(zhuǎn)向?；鸷蟮木謩?shì)消化，關(guān)稅擾動(dòng)暫居其次，中美經(jīng)貿(mào)溝通節(jié)奏仍是邊際變量。
其他貨幣
歐元：歐元缺乏獨(dú)立驅(qū)動(dòng)，被動(dòng)承受強(qiáng)美元。雖然歐洲央行6月已將主要利率上調(diào)至2.25%，但在美歐利差走闊下，歐元兌美元本周一度跌至約1.133、刷新一年新低。中期看，油價(jià)回落有助于改善歐元區(qū)貿(mào)易條件、緩解能源型滯脹，但短期美元強(qiáng)勢(shì)仍占主導(dǎo)。下一步催化關(guān)注歐洲央行辛特拉論壇對(duì)政策路徑的指引。
日元：日本央行6月已加息至1%、創(chuàng)31年新高，美元兌日元卻不跌反升、一度逼近162，刷新數(shù)十年低位。癥結(jié)在美日利差：美聯(lián)儲(chǔ)仍處3.50%—3.75%且沃什轉(zhuǎn)鷹，250個(gè)基點(diǎn)以上的利差短期不是收窄而是有走闊風(fēng)險(xiǎn)，加息這點(diǎn)邊際變化被輕易蓋過(guò)。東京6月通脹雖繼續(xù)回升，但核心動(dòng)能不穩(wěn)、央行正?；珜徤?，難以追上美聯(lián)儲(chǔ)。本輪日元疲軟是利差驅(qū)動(dòng)而非能源驅(qū)動(dòng)，故油價(jià)回落提振有限。162一線既是技術(shù)強(qiáng)阻力、也是當(dāng)局心理防線，財(cái)務(wù)省已表態(tài)全天候關(guān)注、聯(lián)合干預(yù)猜測(cè)升溫，但4—5月創(chuàng)紀(jì)錄約11.7萬(wàn)億日元干預(yù)效果尚且有限，利差未收窄前干預(yù)只能延緩難以扭轉(zhuǎn)。
策略
美元兌人民幣：短期區(qū)間6.75—6.82，現(xiàn)貼近6.80—6.82弱端，且上下不對(duì)稱——續(xù)貶至6.82需美元站穩(wěn)上行或加息預(yù)期兌現(xiàn)，回升至6.75則需美元回落、結(jié)匯重新發(fā)力與逆周期因子回歸共同配合。這并非趨勢(shì)性轉(zhuǎn)弱，而是短期風(fēng)險(xiǎn)偏上沿：美元溫和偏強(qiáng)則區(qū)間內(nèi)震蕩，一旦轉(zhuǎn)為破位式廣譜強(qiáng)則可能上一個(gè)臺(tái)階。重點(diǎn)跟蹤美元與美債走向、結(jié)匯行為及中間價(jià)逆周期信號(hào)。
歐元：偏弱震蕩，短線1.135—1.16區(qū)間，1.135為一年低點(diǎn)關(guān)鍵支撐。強(qiáng)美元未緩和前反彈空間有限，建議逢高偏空，催化關(guān)注辛特拉論壇與美歐利差變化。
日元：美元兌日元高位運(yùn)行，區(qū)間159—163，162—163為干預(yù)敏感區(qū)。以區(qū)間高拋為主，警惕干預(yù)預(yù)期引發(fā)的快速回落，以及全球轉(zhuǎn)向衰退交易后套息平倉(cāng)的劇烈反彈。方向性改善有賴美債利率回落，而非日本一端加息。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；美聯(lián)儲(chǔ)政策風(fēng)險(xiǎn)；海外流動(dòng)性沖擊。
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