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投資要點
　　公司公布FY2027Q1流水及內幕消息公告：1）FY27Q1（2026/3/1-2026/5/31）流水：零售及批發(fā)業(yè)務銷售額同比下滑10%-20%低段，截至2026/5/31直營門店毛銷售面積較上一季度減少2.9%，同比減少11.2%。2）內幕消息：有網絡消息揣測耐克計劃自2027年1月1日起終止其對中國內地所有線上一級經銷商授權，公司聲明尚未接到耐克相關正式通知。
　　FY27Q1流水承壓，公司延續(xù)利潤和效率優(yōu)先導向。1）渠道端延續(xù)凈關店、提店效。FY27Q1末直營毛銷售面積環(huán)比減少2.9%、同比減少11.2%，門店數同比環(huán)比均下降，但面積降幅小于門店數降幅，單店平均面積同比小幅增長。公司聚焦店效和坪效，關閉低效低產店，而非擴大門店面積。電商表現(xiàn)延續(xù)好于線下。2）折扣同比加深但環(huán)比改善，庫存可控。FY27Q1折扣率同比加深，但環(huán)比FY26H2略有收窄，主因促銷環(huán)境尚未明顯改善。FY27Q1存貨總額同比下降，存貨與銷售走勢方向一致，動銷結構和庫存絕對額基本可控。3）品類結構性分化延續(xù)。專業(yè)運動表現(xiàn)好于休閑、大眾運動，跑步、戶外、籃球等核心賽道雖承壓但仍為頭部品牌深耕方向，越野跑賽道蓬勃發(fā)展。新品端，HOKA限時店登陸北京SKP，6月中旬在秦皇島阿那亞開設全國第二家HOKA門店，品牌矩陣持續(xù)豐富。
　　展望后續(xù)，6月至今銷售同比表現(xiàn)較FY27Q1略差，主因行業(yè)競爭加劇、端午錯位致6月上半月承壓；但競品折扣改善疊加公司自身折扣管控，6月以來折扣壓力呈緩解趨勢。當前外部需求傳導至零售終端的壓力較此前加大，原有FY2026-27目標挑戰(zhàn)難度上升，公司將跟蹤銷售及市場變化對全年指引進行評估。
　　耐克合作方面，公司董事會留意到近期股價量價異常波動，截至公告日未收到耐克就終止中國內地線上經銷安排的任何正式通知，F(xiàn)Y27Q1期間雙方合作如期進行。截至2026/2/28財年，耐克產品線上銷售收入占集團總收入的22%。
　　盈利預測與投資評級：考慮FY27Q1流水承壓，同時終端零售環(huán)境仍偏平淡，我們將FY2027-2029年歸母凈利潤預測值從12.77/13.48/14.37億元下調至12.11/12.88/13.79億元，分別同比-4.39%/+6.32%/+7.07%，對應PE分別為8/8/7X，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內消費復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇，客戶合作變動，股價波動風險。