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美光FY26Q3營收盈利與FY26Q4指引均大超預(yù)期，盤后最高漲約16%，帶動算力板塊普漲。FY26Q3營收414.6億美元，同比+346%，環(huán)比+74%（VA預(yù)期362.8億美元）。經(jīng)調(diào)整凈利潤288.6億美元（預(yù)期241億美元）；Non-GAAP毛利率環(huán)比提升9.4pct至84.9%。公司指引FY26Q4營收490-510億美元（預(yù)期437億美元），Non-GAAP毛利率86%（預(yù)期82%），并上調(diào)FY26 Capex至270億美元，指引FY27 Capex超400億美元。
　　SCA長協(xié)已覆蓋1000億美元確保量價(jià)
　　美光披露已與客戶簽署16份SCA協(xié)議，以5年期為主，并覆蓋期間約20%的DRAM出貨量和1/3的NAND出貨量。SCA采用Take-or-Pay機(jī)制，并引入價(jià)格上下限設(shè)計(jì)，上限將對應(yīng)CY26Q2市場價(jià)格水平，下限也可確保毛利率高于歷史峰值，對應(yīng)低60%毛利率區(qū)間。美光披露其中14份SCA按最低價(jià)測算，對應(yīng)保底的合同收入約1000億美元，并帶來約220億美元預(yù)付款及相關(guān)承諾，其中現(xiàn)金約180億美元。另外，海力士正與谷歌、微軟推進(jìn)3-5年期DRAM供貨協(xié)議，同樣將引入最低價(jià)格及10%-30%預(yù)付款等機(jī)制；三星也決定對今年起所有新簽合同統(tǒng)一為不少于3年的LTA模式。我們認(rèn)為，LTA能有效鎖定量價(jià)和盈利能力，提升需求確定性及產(chǎn)能規(guī)劃效率，因此，板塊估值方法正逐步從周期轉(zhuǎn)向成長。
　　美光HBM4量產(chǎn)推進(jìn)，HBM4E預(yù)計(jì)27年量產(chǎn)
　　美光HBM4已進(jìn)入量產(chǎn)，累計(jì)收入超10億美元，產(chǎn)能爬坡和良率均優(yōu)于市場預(yù)期。管理層重申HBM全球市場份額目標(biāo)將與整體DRAM市場份額一致，對應(yīng)約20%-25%。同時(shí)，6/23韓媒《朝鮮日報(bào)》報(bào)道，海力士正放緩HBM4產(chǎn)能擴(kuò)張，并將部分資源重新分配至通用DRAM以獲取更高利潤率。HBM4E方面，TrendForce報(bào)道美光將采用1c DRAM工藝，并預(yù)計(jì)于27年量產(chǎn)。海力士和三星已完成基于1c DRAM的12層48GBHBM4E送樣。
　　美光重啟DDR4生產(chǎn)補(bǔ)需求缺口，全球產(chǎn)能擴(kuò)張亦同步提速
　　美光上調(diào)2026年全球DRAM行業(yè)供給增速預(yù)期至中低20%區(qū)間，維持NAND約20%的判斷，并預(yù)計(jì)DRAM及NAND供需緊張格局將延續(xù)至2027年。5月，公司在弗吉尼亞工廠重啟1α DDR4及LPDDR4量產(chǎn)，主要用于補(bǔ)充工業(yè)、汽車及傳統(tǒng)服務(wù)器市場因主流廠商產(chǎn)能轉(zhuǎn)向DDR5、LPDDR5X及HBM而形成的供給缺口。需求持續(xù)擴(kuò)張背景下，美光也與ASML簽署多年期EUV設(shè)備采購協(xié)議，愛達(dá)荷州ID1工廠預(yù)計(jì)于2027年中投片、ID2預(yù)計(jì)于2028年底投片，銅鑼廠量產(chǎn)時(shí)間亦提前至2027年中。海力士計(jì)劃2030年將DRAM產(chǎn)能提升至100萬片/月，其中清州M15X將于26H2投產(chǎn)，龍仁首批設(shè)備導(dǎo)入提前至27年初。三星平澤P4已逐步投產(chǎn)，P5建設(shè)提速，F(xiàn)ab 1預(yù)計(jì)28年投產(chǎn)，F(xiàn)ab 2提前至26H2開工建設(shè)。此外，三星、海力士正討論光州湖南地區(qū)投資方案，三星投資規(guī)?；蜻_(dá)6480億美元。
　　維持“買入”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1800美元
　　我們認(rèn)為：1）Agentic AI時(shí)代，CPU從服務(wù)人類轉(zhuǎn)向服務(wù)AIAgent，CPU與服務(wù)器DRAM需求或指數(shù)級增長；2）3-5年期LTA的推出更堅(jiān)定市場對存儲從周期邏輯轉(zhuǎn)向成長屬性的信心；3）美光HBM4已通過英偉達(dá)認(rèn)證，產(chǎn)能爬坡快于市場預(yù)期；4）市場或?qū)⒚拦庖暈槔^Intel之后美國先進(jìn)制造的標(biāo)桿。上調(diào)26-28E調(diào)整后凈利潤預(yù)測65/170/211%至857/ 1731/2105億美元?？紤]美光重資產(chǎn)Fab模式，應(yīng)較AI芯片公司存在折價(jià)。我們切換為FY27估值，給予11.7x PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1800美元（前值610美元，對應(yīng)FY26E 13.5x PE）。維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)落地緩慢、中美貿(mào)易摩擦、需求不及預(yù)期。