>> 廣發(fā)證券-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)2026年中期策略：Agent范式引領(lǐng)；AI賦能深化；優(yōu)選細分景氣度行業(yè)-260628
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AI行業(yè)新一輪范式，Coding開啟Agent時代；內(nèi)容行業(yè)深度應(yīng)用。我們認(rèn)為2022年以來，大模型經(jīng)歷了四輪迭代：（1）文生文開啟問答時代（用戶廣度膨脹），（2）上下文能力與視覺能力補全（數(shù)據(jù)容量膨脹），（3）推理與思維鏈時代（深度信息量膨脹），以及當(dāng)下的（4）Agent時代（自規(guī)劃、自執(zhí)行）。AI解決問題能力大幅提升的同時，Token消耗量非線性增長。當(dāng)下國產(chǎn)模型也在體現(xiàn)更強的性價比和追趕能力，如智譜GLM5.2在上線后得到了開源社區(qū)的廣泛認(rèn)可。Agent工具的完善也在帶來更加深度的降本增效，推動內(nèi)容供給天花板打開。
互聯(lián)網(wǎng)的AI投入期，靜待商業(yè)化閉環(huán)；長期看好優(yōu)質(zhì)生意的價值。社交端看微信開啟AI助手內(nèi)測，功能覆蓋輔助社交+生活助手；騰訊的AI辦公工作臺Work Buddy在效率場景有較好的變現(xiàn)潛力。短視頻平臺保持視頻模型領(lǐng)先，字節(jié)Seedance2.0和快手可靈3.0的ARR規(guī)模保持強勁增長。我們認(rèn)為頭部互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式仍然優(yōu)質(zhì)，等待釋放期。音樂流媒體短期競爭有所加劇，未來商業(yè)模式可能會出現(xiàn)一定的分層。此外IP潮玩龍頭持續(xù)升級互動場景，擴寬IP培育。
游戲行業(yè)競合趨緩，景氣度持續(xù)；關(guān)注修復(fù)。2025年游戲板塊同比高增長，景氣度改善趨勢延續(xù)。根據(jù)游戲工委數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2026年前5個月，中國游戲市場實際銷售收入為1584.16億元，YoY+12.3%；景氣度其實仍在，關(guān)注利潤釋放后的估值修復(fù)。
廣告營銷由AI賦能，效率需求與AI能力耦合。對媒體端來說，AI廣告架構(gòu)的搭建以及對廣告檢索、排序的作用顯著，有助于實現(xiàn)廣告與用戶更加精準(zhǔn)的匹配。對程序化廣告平臺，AIInfra建設(shè)顯著增強了模型迭代能力，帶來了收入加速增長的飛輪和利潤率的提升，如近幾年的AppLovin與匯量科技。
影視行情圍繞頭部單片展開，出版觀察教輔壓力。截至2026年6月24日，SW影視院線指數(shù)較2026年初下跌24.76%，跑輸SW傳媒指數(shù)3.82個百分點，跑輸滬深300指數(shù)29.53個百分點。我們預(yù)計今年暑期檔票房大盤同比持平微增，但部分頭部片有望取得更好的成績；預(yù)計票房第一梯隊影片為《歡迎來龍餐館》、《轉(zhuǎn)念花開》等。而教育出版公司自25年下半年（秋季學(xué)期）以來受到教輔政策執(zhí)行力度普遍趨嚴(yán)的影響，業(yè)績普遍承壓，板塊整體下行；等待周期。
投資建議：AI與互聯(lián)網(wǎng)側(cè)，我們看好國產(chǎn)模型的追趕能力，建議關(guān)注；此外長期看好商業(yè)模式仍然優(yōu)質(zhì)且存在AI改造潛力的公司；如騰訊、阿里、快手以及泡泡等；等到新一輪釋放期。傳媒側(cè)看好景氣度方向。如游戲板塊實際仍在景氣度周期內(nèi)，等待業(yè)績釋放；推薦巨人網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、愷英網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)易、吉比特以及完美世界等。廣告營銷建議關(guān)注可能受益于AI infra改造的匯量科技，業(yè)務(wù)穩(wěn)健的分眾。影視院線建議關(guān)注暑期檔的儒意電影、橫店影視、中國電影、大麥娛樂、貓眼娛樂等；AI影視關(guān)注華策影視、中文在線。出版關(guān)注股息率較高的中南傳媒、中原傳媒等。
風(fēng)險提示。板塊系統(tǒng)性風(fēng)險、政策監(jiān)管風(fēng)險、游戲公司技術(shù)性風(fēng)險。
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