>> 湘財(cái)證券-鍋圈(2517.HK)重構(gòu)社區(qū)餐桌效率，開(kāi)啟高質(zhì)量增長(zhǎng)新篇章-260627
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2026/6/27 |
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湘財(cái)證券 |
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張弛 |
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歷史復(fù)盤與定位演變：從火鍋食材超市到“社區(qū)央廚”
鍋圈的成長(zhǎng)路徑，本質(zhì)上是一條由單場(chǎng)景食材零售向家庭餐桌綜合解決方案平臺(tái)持續(xù)升級(jí)的路徑。早期公司依托創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在凍品流通與餐飲供應(yīng)鏈端的積累，2017年于鄭州開(kāi)出首家C端門店，率先切入“在家吃火鍋”這一高頻聚餐場(chǎng)景；2018年門店數(shù)即突破100家，隨后借助加盟模式與資本支持快速?gòu)?fù)制，至2020/2021/2022年末門店分別達(dá)4296/6864/9216家，2022年簽約門店數(shù)突破萬(wàn)家，營(yíng)收亦由2020年的29.7億元快速增至2022年的71.7億元，完成由區(qū)域品牌向全國(guó)龍頭的躍遷。（資料來(lái)源：財(cái)經(jīng)天下Weekly、公司招股書(shū)、Wind）
但2023年后，隨著疫后外食修復(fù)、居家火鍋紅利回落，公司收入同比下滑15.0%至60.94億元，門店擴(kuò)張亦階段性放緩，倒逼公司從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”。2024年鍋圈正式提出“社區(qū)中央廚房”定位，開(kāi)始跳出火鍋食材超市的單一認(rèn)知，圍繞“一日三餐+多場(chǎng)景”擴(kuò)充至火鍋、燒烤、飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐、零食八大品類，并通過(guò)鄉(xiāng)鎮(zhèn)店、大店調(diào)改、即時(shí)零售及24小時(shí)無(wú)人零售等新模型，推動(dòng)門店從“賣食材”向“賣餐桌解決方案”升級(jí)。
這一定位演變意味著，鍋圈不再只是火鍋旺季受益的零售終端，而是在以供應(yīng)鏈、加盟網(wǎng)絡(luò)和場(chǎng)景化產(chǎn)品組合重構(gòu)社區(qū)餐飲零售效率，逐步向“社區(qū)央廚”型基礎(chǔ)設(shè)施邁進(jìn)。
行業(yè)邏輯：萬(wàn)億“在家吃飯”賽道的效率與性價(jià)比突圍
中國(guó)“在家吃飯”已是最大餐飲場(chǎng)景，2022年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5.62萬(wàn)億元，占整體餐飲市場(chǎng)60.3%，2018—2022年復(fù)合增速14.7%，顯著快于同期餐飲大盤7.8%，背后是居民對(duì)食品安全、成本可控與個(gè)性化口味的持續(xù)重視。其中，在家吃飯餐食產(chǎn)品作為“買菜做飯—堂食—外賣”之外的第四種解決方案，兼具備餐效率、口味還原與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，2022年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3673億元，2018—2022年復(fù)合增速25.5%，預(yù)計(jì)2027年將增至9400億元，2022—2027年復(fù)合增速20.7%，為在家吃飯?bào)w系中增長(zhǎng)最快的細(xì)分賽道。
更重要的是，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)并非單純替代堂食或外賣，而是圍繞“誰(shuí)能以更低綜合成本交付更穩(wěn)定的一餐”展開(kāi)重構(gòu)。相較買菜做飯，餐食產(chǎn)品顯著壓縮買菜、備菜與調(diào)味時(shí)間；相較外賣，其在新鮮度、溫度、衛(wèi)生可視性及調(diào)味自主權(quán)上更具優(yōu)勢(shì)，且契合理性消費(fèi)下“好吃方便還不貴”的需求遷移。在此背景下，一站式、社區(qū)化、全渠道的零售模式將持續(xù)受益；鍋圈依托中國(guó)最大在家吃飯餐食零售門店網(wǎng)絡(luò)、2022年行業(yè)零售額第一且市占率3.0%，已率先卡位這一“效率+性價(jià)比”升級(jí)紅利。
核心壁壘：供應(yīng)鏈深度整合帶來(lái)的極致成本領(lǐng)先
鍋圈最深的護(hù)城河并非單純的門店數(shù)量，而是圍繞“產(chǎn)—倉(cāng)—配—銷”構(gòu)建的深度供應(yīng)鏈整合能力，這決定了公司能夠在“好吃、方便、不貴”三者之間實(shí)現(xiàn)相對(duì)均衡。公司自2021年起持續(xù)推進(jìn)上游布局，覆蓋牛肉、丸滑、蝦滑、水產(chǎn)、火鍋底料及調(diào)味品等核心品類；自產(chǎn)比例提升并推動(dòng)毛利率由2020年的11.1%提升至2023年的22.2%，2024-2025年雖因渠道結(jié)構(gòu)變化維持在21.9%/21.6%，但整體已穩(wěn)定在較高水平。
更關(guān)鍵的是，鍋圈并非簡(jiǎn)單“多建工廠”，而是堅(jiān)持“單品單廠”策略，將牛肉、丸類、底料、蝦滑等高頻大單品交由專業(yè)工廠集中生產(chǎn)，以規(guī)?；唵螕Q取更低單位制造成本與更強(qiáng)品控能力。依托大量門店形成的全國(guó)需求池，采用上游直采模式降低成本。
在此基礎(chǔ)上，鍋圈進(jìn)一步打通冷鏈履約環(huán)節(jié)。公司擁有數(shù)字化中央倉(cāng)，大多數(shù)訂單可實(shí)現(xiàn)次日達(dá)；實(shí)現(xiàn)覆蓋廣泛、深度下沉的配貨網(wǎng)絡(luò)，顯著壓縮流通層級(jí)、降低貨損與配送半徑。這一體系使鍋圈得以在社區(qū)零售低毛利模型下仍保持穩(wěn)定盈利，并為未來(lái)門店下沉、SKU擴(kuò)張和新品放量持續(xù)釋放成本紅利。
增長(zhǎng)引擎：大店調(diào)改與下沉市場(chǎng)的雙重紅利釋放
鍋圈新一輪增長(zhǎng)的核心，不再只是門店數(shù)量擴(kuò)張，而是店型升級(jí)帶來(lái)的單店提效與鄉(xiāng)鎮(zhèn)滲透帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容雙輪共振。一方面，公司自2025年起在一二線城市系統(tǒng)推進(jìn)大店調(diào)改，將原有標(biāo)準(zhǔn)小店升級(jí)為面積更大、SKU更多的“社區(qū)中央廚房”大店，門店定位由“賣品類”轉(zhuǎn)向“賣場(chǎng)景”，覆蓋火鍋、燒烤、中餐、西餐及早餐、烘焙、鮮肉等更高頻需求，推動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景從“晚餐低頻”延展至“一日四餐”。大店型升級(jí)在多個(gè)樣板店取得成效，在提升停留時(shí)長(zhǎng)、客單結(jié)構(gòu)和場(chǎng)景承接能力上呈現(xiàn)顯著彈性。
另一方面，下沉市場(chǎng)正成為鍋圈門店擴(kuò)張的最重要來(lái)源。2025年公司全年凈增門店1416家，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店凈增1004家，截至年末鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店總數(shù)達(dá)3010家，已占總門店數(shù)超過(guò)四分之一。這一趨勢(shì)背后，本質(zhì)是鍋圈的供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化能力與低線市場(chǎng)供給缺口形成了結(jié)構(gòu)性匹配：鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)對(duì)“高性價(jià)比、穩(wěn)定品質(zhì)、一站式采購(gòu)”的需求旺盛，而本地傳統(tǒng)供給仍以夫妻店和農(nóng)貿(mào)體系為主，缺乏標(biāo)準(zhǔn)化與場(chǎng)景化服務(wù)。公司推出的“BC一體化”“倉(cāng)店一體”鄉(xiāng)鎮(zhèn)大店模型，通過(guò)更大面積、更多大包裝散稱商品以及兼顧ToC零售和ToB批發(fā)，顯著增強(qiáng)了單店輻射半徑與盈利能力。目
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