>> 中信證券(香港)-SK海力士(000660.KS)東北亞投資論壇要點-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
大小： |
648KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
吳俊豪 |
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摘要
中信證券財富管理與中信里昂研究觀點一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月26日發(fā)布的題為《NAF26takeaways》的報告，SK海力士在東北亞投資論壇上表示，內(nèi)存價格至少將保持上漲趨勢至2027年底或2028年初。盡管新增產(chǎn)能將于2027年上半年到位，但產(chǎn)能爬坡需要時間，因此在2028年前不太可能出現(xiàn)實質性的新增供應增長。關于HBM盡管競爭對手技術有所提升，但海力士認為其在良率、供應穩(wěn)定性和整體執(zhí)行方面仍具優(yōu)勢。在股東回報方面，海力士近期優(yōu)先事項仍是產(chǎn)能擴張和建立充足的現(xiàn)金儲備。目標實現(xiàn)后，超額資本將返還給股東，更多細節(jié)將于今年10月公布。
供應緊張將繼續(xù)推動價格上漲
海力士預計，內(nèi)存價格至少到2027年末或2028年初都將保持堅挺。雖然ASP漲幅可能趨緩，但價格上行趨勢料將持續(xù)。針對PC/手機需求疲軟問題，來自AI數(shù)據(jù)中心的需求足以抵消其影響。主要供應限制仍是潔凈室空間不足，即使持續(xù)擴建晶圓廠，仍無法完全滿足未來需求。設備供應同樣緊張，尤其是EUV光刻機，促使公司采取預購和綁定協(xié)議等積極措施。
對HBM4供應保持50%的市占率充滿信心
2027年HBM供應及價格談判正在進行。盡管HBM3E價格可能同比下降，但產(chǎn)品結構升級和HBM4量產(chǎn)將推動綜合ASP上升。傳統(tǒng)DRAM當前利潤率高于HBM，但公司表示將維持HBM產(chǎn)能占比（至少20%）以確保收益穩(wěn)定性，因為傳統(tǒng)DRAM具有周期性特征。盡管競爭加劇，公司仍對保持HBM4供應50%以上的市占率充滿信心。
客戶更傾向簽訂五年期供應合約
長期協(xié)議（LTA）通常為3-5年，客戶對五年期合約興趣漸增。海力士表示雖然定價重要，但首要關注產(chǎn)量，因主要目標是降低周期性而非短期利潤最大化。與過往LTA不同，現(xiàn)行策略強調(diào)多年期協(xié)議并附加違約罰金或綁定承諾等條款，以更好管理下行風險，避免訂單驟減。
來自中國的競爭
據(jù)海力士評估，中國DRAM供應商在技術方面落后五年，尤其是良率、質量和知識產(chǎn)權方面。盡管當前市場環(huán)境已經(jīng)提升利潤，但其產(chǎn)量增長仍顯著低于晶圓產(chǎn)能。鑒于海力士70%的DRAM需求來自對質量要求嚴格的服務器客戶，中國廠商在短期內(nèi)不構成威脅。
催化因素
維持HBM市場領導地位有望持續(xù)推動市占率提升，NAND需求復蘇快于預期可能成為股價潛在催化因素。
投資風險
主要風險包括中美地緣政治緊張局勢、持續(xù)貿(mào)易摩擦及IT/服務器市場需求復蘇延遲。內(nèi)存市場持續(xù)庫存調(diào)整與中國芯片制造商快速擴產(chǎn)亦對海力士構成威脅。
公司概況
SK海力士是全球領先的純內(nèi)存半導體制造商，專注于DRAM和NAND業(yè)務。其DRAM和NAND收入分別占總營收65%和30%以上，約4%的收入來自非內(nèi)存業(yè)務。2022年海力士收購英特爾SSD業(yè)務并命名為Solidigm正通過整合強化NAND業(yè)務實力。
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